«Чотирирічний закон» біткоїна може порушитися вперше. Незважаючи на рекордний приплив коштів у спотові ETF і зростання корпоративних казначейських облігацій, ринок більше не рухається в ногу з циклом халвінгу.
Натомість шоки ліквідності, розподіл суверенного капіталу та зростання деривативів стають новими якорями виявлення цін. Цей зсув порушує критично важливе питання на 2026 рік: чи можуть навчальні заклади все ще покладатися на циклічні посібники, чи вони повинні повністю переписати правила?
Цикл нарешті обірвався?
Оскільки ці сили зараз задають темп, питання не в тому, чи старий цикл все ще має значення, а в тому, чи його вже замінили. Щоб перевірити цю тезу, BeInCrypto поговорив з Джеймсом Чеком, співзасновником і ончейн-аналітиком Checkonchain Analytics і колишнім провідним аналітиком Glassnode.
Протягом багатьох років інвестори Bitcoin ставилися до чотирирічного циклу халвінгу як до євангелія. Тепер цей ритм стикається з найважчим випробуванням. У вересні 2025 року CoinShares відстежила приплив ETF на суму 1,9 мільярда доларів — майже половина з них — у Bitcoin, тоді як Glassnode позначив $108 000–$114 000 як тимчасову зону. У той же час CryptoQuant зафіксував, що приплив бірж впав до історичних мінімумів, навіть коли біткоїн піднявся до нових історичних максимумів.
Приплив ETF: свіжий попит чи перетасування?
Вересневий приплив ETF підкреслив стійкий попит, але інвестори повинні знати, чи це справді новий капітал, чи просто існуючі власники, які обертаються з таких інструментів, як GBTC. Ця відмінність впливає на те, наскільки велику структурну підтримку має ралі.
«Безумовно, знайдуться деякі власники, які переходять від володіння ончейн до ETF. Це точно відбувається. Однак це не більшість… Попит насправді був неймовірним і величезним. Ми говоримо про десятки мільярдів доларів, дійсно серйозний капітал, який приходить на борт. Різниця в тому, що у нас багато продавців».
Джеймс зазначив, що ETF вже поглинули близько $60 млрд загального припливу. Ринкові дані показують, що ця цифра затьмарена щомісячним отриманням прибутку в розмірі 30–100 мільярдів доларів від довгострокових власників, що підкреслює, чому ціни не зростали так швидко, як може здатися лише попитом на ETF.
Обмінні потоки: сигнал чи шум?
CryptoQuant показує , що приплив бірж досяг рекордно низького рівня на максимумах біткоїна у 2025 році. На перший погляд, це може означати структурний дефіцит. Однак Джеймс застеріг від надмірної залежності від цих показників.
«Ви не побачите, що я насправді дуже часто використовую дані обміну, тому що я думаю, що це просто не дуже корисний інструмент. На біржах я думаю, що це приблизно 3,4 мільйона біткоіни. Багато з цих постачальників даних просто не мають всіх адрес гаманців, тому що знайти їх усі – дуже, дуже важка робота».
Аналіз підтверджує це обмеження, зазначаючи, що довгострокова пропозиція власників — наразі 15,68 мільйона BTC, або близько 78,5% циркулюючої пропозиції, і весь прибуток — є більш надійним показником дефіциту, ніж валютні баланси.
Гірники все ще рухають ринок?
Протягом багатьох років гірничодобувна промисловість була скороченням для зниження ризику. Проте, з огляду на те, що потоки ETF і казначейських облігацій зараз домінують, їх вплив може бути набагато більш незначним, ніж багато хто припускає.
«Для мережі Bitcoin, тієї сторони продажу, про яку я згадував раніше, у мене є кілька графіків… Вам просто потрібно продовжувати збільшувати масштаб, щоб побачити це, тому що це виглядає як нульова лінія. Це так мало в порівнянні зі старими ручними продажами, потоками ETF. Тому я б сказав, що халвінг не має значення. І це не має значення, я б сказала на пару циклів. Це один із тих наративів, які, на мою думку, мертві».
Приблизно 450 BTC, що випускаються щодня майнерами, є незначними в порівнянні з відродженою пропозицією від довгострокових власників, яка може досягати 10 000–40 000 BTC на день під час пікових ралі. Цей дисбаланс ілюструє, чому потоки майнерів більше не визначають структуру ринку.
Від циклів до режимів ліквідності
Відповідаючи на запитання, чи біткоїн все ще дотримується свого чотирирічного циклу , чи перейшов у режим, орієнтований на ліквідність, Джеймс вказав на структурні повороти у прийнятті.
«У світі біткойна було дві основні точки повороту. Першим став історичний максимум 2017 року… Кінець 2022 року або початок 23-го, саме тут біткоїн став набагато зрілішим активом. У наш час Біткойн реагує на світ, а не світ відповідає на Біткойн».
Аналіз підтримує цю точку зору, відзначаючи, що стиснення волатильності та зростання ETF і деривативів перемістили біткойн на більш індексну роль на світових ринках. Він також наголосив, що зараз темп задають умови ліквідності, а не цикли скорочення вдвічі.
Реалізована ціна та нові підлоги ведмежого ринку
Традиційно реалізована ціна виступала надійною діагностикою циклу. Моделі Fidelity припускають , що корекція після халвінгу відбувається через 12–18 місяців після події. Джеймс, однак, стверджував, що цей показник вже застарів, і що інвестори повинні стежити за тим, де скупчуються бази граничних витрат.
«Як правило, ведмежий ринок закінчується, коли ціна опускається до реалізованої ціни. Зараз, я думаю, реалізована ціна десь близько 52 000. Але я насправді вважаю, що цей показник застарів, тому що він включає Сатоші та втрачені монети… Я не думаю, що біткоїн впаде до 30 тис. Якби у нас зараз був ведмежий ринок, я думаю, ми б опустилися приблизно до 80 000. Саме тут, як на мене, почнуть формуватися підлоги ведмежого ринку. 75–80К, якось так”.
Їхні дані показують кластеризацію баз витрат близько $74 000–$80 000, що охоплює ETF, корпоративні казначейства та фактичні середні ринкові показники, що вказує на те, що цей діапазон тепер закріплює потенційні мінімальні рівні ведмежого ринку.
MVRV та межі метрик
На противагу цьому, MVRV Z-Score не зламався, але його пороги дрейфували разом із глибиною ринку та міксом інструментів. Джеймс радив гнучкість.
«Я думаю, що всі метрики все ще надійні, але минулі пороги не є надійними. Люди повинні думати про метрики як про джерело інформації, а не як про показник, який підкаже вам відповідь. Легко помітити здутий верх, коли всі показники зашкалюють. Що дійсно важко помітити, так це коли бичачий ринок просто видихається і перевертається».
Їхні дані показують, що MVRV охолоджується близько +1σ, а потім виходить на плато, а не досягає історичних крайніх точок, що підкріплює думку Джеймса про те, що контекст перемагає фіксовані граничні значення.
Суверенні потоки та ризик зберігання
Оскільки суверенні фонди та пенсійні фонди враховують ризик, ризик концентрації став ключовою проблемою. Джеймс визнав, що Coinbase володіє більшою частиною Bitcoin, але стверджував, що proof-of-work компенсує системний ризик.
«Якщо і є одна область, яка, ймовірно, є найбільшим ризиком концентрації, то це Coinbase, просто тому, що вони зберігають практично весь біткойн з ETF. Але оскільки Bitcoin використовує proof of work, насправді не має значення, де знаходяться монети… Немає порогу ризику, який ламає систему. Ринок просто наводить лад у собі».
Дані підтверджують, що Coinbase виступає в якості зберігача для більшості спотових ETF США, ілюструючи ступінь концентрації і те, чому Джеймс розглядає її як ринок, а не як загрозу безпеці.
Опціони, ETF і домінування США
Джеймс вказав на деривативи як вирішальнийфактор у потенційному вході Vanguard на ринки ETF та токенізації.
«Найголовніше те, що насправді не має нічого спільного з самими ETF. Власне, це і є ринок опціонів, який будується на них … Станом на жовтень 2024 року IBIT почав рватися попереду всіх інших. Зараз він єдиний, де спостерігається відчутний притік. США мають близько 90% домінування з точки зору активів ETF».
Аналіз ринку показує, що IBIT BlackRock захопив більшу частину частки AUM після запуску опціонів наприкінці 2024 року, а американські ETF контролюють майже 90% глобальних потоків, що підкреслює деривативи як фактичний драйвер динаміки ринку. Домінування IBIT узгоджується з повідомленнями про те, що американські ETF формують майже всі нові потоки, посилюючи величезну роль країни.
Висновок
«Усі завжди шукають ідеальні показники для прогнозування майбутнього. Такого немає. Єдине, що ви можете контролювати, це ваші рішення. Якщо він знизиться до 75, переконайтеся, що у вас є план на це. Якщо вона зросте до 150, переконайтеся, що у вас є план і на це».
Джеймс стверджував, що підготовка стратегій для сценаріїв зниження та зростання є найбільш практичним способом орієнтуватися в волатильності протягом 2026 року та надалі.
Його аналіз показує, що чотирирічний цикл халвінгу біткоїна може більше не визначати його траєкторію. Приплив коштів у ETF та капітал суверенного масштабу запровадили нові структурні драйвери, тоді як довгострокова поведінка власників залишається ключовим стримуючим фактором.
Такі показники, як реалізована ціна та MVRV, вимагають переосмислення, і 75 000–80 000 доларів є ймовірним мінімумом на сучасному ведмежому ринку. Для установ акцент у 2026 році має зміститися на режими ліквідності, динаміку зберігання та ринки деривативів, які зараз формуються на основі ETF.
