Коли криптовалютні ринки впали 10–11 жовтня 2025 року, розпродаж спричинив одну з найрізкіших і найшвидших ліквідацій, коли-небудь зареєстрованих у торгівлі цифровими активами. Дані CoinGlass зафіксували понад 19,16 мільярда доларів США в позиціях, знищених протягом 24 годин, при цьому понад 1,6 мільйона трейдерів постраждали на основних біржах.
У той час як кілька великих криптобірж зазнали багатомільярдних ліквідацій, BitMEX виділилася. Біржа зафіксувала близько $32 млн довгих ліквідацій і $5,9 млн коротких позицій. Це становило менше 0,2% від обсягу знищення ринку. Його торговий двигун стабільно тримався в умовах рекордного навантаження, обробляючи найвищий обсяг торгів з 2021 року, зберігаючи при цьому повний доступ для користувачів протягом усього краху.
Нещодавно BeInCrypto зустрівся зі Стефаном Лутцом, генеральним директором BitMEX, щоб обговорити, що дозволило біржі залишатися стабільною, коли інші похитнулися, як її філософія дизайну надає пріоритет стійкості під тиском і які уроки трейдери повинні винести з жовтневого краху криптовалют.
Стабільність за конструкцією
Стійкість BitMEX під час жовтневого краху стала результатом навмисної інженерії для стресових умов, де стабільність має більше значення, ніж масштаб. Лутц пояснив, що торговий движок BitMEX був спеціально розроблений, щоб залишатися функціональним під час раптових ринкових потрясінь. Він зазначив, що компанія уникла кількох поширених недоліків дизайну, які спостерігалися в інших місцях, особливо в тому, як застава управляється за допомогою «агресивної маржі з кількома активами».
Лутц пояснив:
«Багато бірж приймають різноманітний спектр альткоїнів як заставу для торгівлі деривативами, що створює ідеальний сценарій для роздрібних інвесторів, щоб зіткнутися з таким крахом. Високі зачіски під заставу означають швидку ліквідацію. Альткоїни мають меншу ліквідність, особливо під час такого сценарію, що призводить до перевантаження систем».
«BitMEX приймає заставу лише з відносно низькими скороченнями, лише близько 5%, і яка виявилася ліквідною в такому сценарії. Це зменшує торгові можливості, але гарантує, що в такому сценарії система працюватиме злагодженіше, а ваша ліквідація як трейдера настане пізніше».
Лутц додав, що застава на BitMEX повинна зберігатися безпосередньо на платформі, а не на зовнішніх рахунках або обгорнутих інструментах, гарантуючи, що вона негайно доступна для виконання маржинальних вимог. Це структурне рішення змушує маркет-мейкерів реагувати та зменшує кількість панічних циклів зворотного зв’язку, які дестабілізували інші майданчики.
Така ж строгість застосовується і до Страхового фонду BitMEX. Під час краху фонд поглинув близько $2 млн збитків, зберігаючи при цьому повну платоспроможність. Як зазначила компанія у своєму звіті, фонд «ніколи не ставиться, не позичається і не перераховується». Лутц описав його як механізм, заснований на правилах, який функціонує автоматично, позбавляючи людей свободи дій і захищаючи кошти користувачів навіть у періоди ринкового стресу.
«Якщо страховий фонд – це просто виділений номер, але він не автоматизований і не використовується для отримання прибутку або підтримки торгівлі, вам потрібно спочатку підключити всіх до мережі, перш ніж він почне працювати», – сказав він BeInCrypto.
Лутц визнав, що така дисципліна пов’язана з компромісами. Такий підхід може обмежувати короткострокову активність.
«В умовах низької волатильності це обмежує створення обсягу торгів. Але в такому нестабільному середовищі наш дизайн вигідний для наших трейдерів і забезпечує їх захист».
Як дизайн BitMEX стримав обвал ринку
Цінові стрічки стали ахіллесовою п’ятою жовтневого краху. Коли внутрішні оракули виходили з ладу, кілька бірж зіткнулися з каскадами ліквідації на основі спотворених даних. BitMEX уникла цього результату завдяки своїй моделі маркування справедливої ціни.
«BitMEX не використовує власну ціну останньої угоди для ліквідацій. Він використовує зведений індекс для маркування справедливих цін, отриманий на основі середньозваженого значення на 16 основних ліквідних спотових біржах, включаючи всіх наших конкурентів. Ця методологія запобігає локалізованим кризам ліквідності або раптовим крахам на одній складовій біржі, які спровокують несправедливі ліквідації», — уточнив Лутц.
Лутц наголосив, що така структура також значно ускладнює маніпуляції. Оскільки BitMEX черпає ціни з декількох джерел, жоден суб’єкт не може спотворити свої ринки за допомогою тонких книг замовлень або локальних аномалій.
У своєму офіційному звіті компанія описала цю установку як «імунітет від локалізованого деприв’язки», який ефективно ізолював користувачів від цінового хаосу, що охопив конкурентів.
Ще один рівень захисту надійшов від механізму автоматичного зниження кредитного плеча (ADL), який компанія називає своїм «кінцевим захистом».
У той час як багато бірж побачили, що їх страхові кошти були виснажені або припинені зняття коштів, механізм ризику BitMEX інтервенціонував лише 15 разів, що становить невелику частку від загальної кількості відкритих контрактів. Лутц сказав, що активація ADL була “навмисною та хірургічною”, розробленою для захисту фонду від краху.
«ADL був викликаний лише за контракти з низькою ліквідністю та за дивну поведінку трейдерів. Ми відстежуємо обсяги торгів і їх поведінку і прагнемо захистити законні позиції, в основному ті, які були введені і додані до відкритого інтересу до такої раптової події».
Згідно з даними BitMEX після події, такий підхід, заснований на правилах, підтримував його Страховий фонд у повній працездатності та зменшив непотрібні втрати для користувачів, які вже перебувають у стресовому стані.
Навіть у цих автоматизованих системах верифікація людиною залишалася важливим компонентом. Лутц зазначив, що в найбільш нестабільний період команда втрутилася лише для того, щоб перевірити цілісність даних.
«Ми зіткнулися з тим, що деякі ціни на марки та індекси тимчасово «застрягли» — навмисна функція безпеки, яка обмежує максимальні рухи цін, щоб виявити помилки даних або аномальні гноти. Наша команда була присутня лише для того, щоб перевірити ці кроки та запобігти будь-якому автоматизованому хаосу, який був би спричинений недосконалими оракулами з інших бірж».
Поєднуючи алгоритмічну точність з верифікацією людиною, ця гібридна модель відображає філософію, що лежить в основі всієї архітектури BitMEX. Системи виконувалися саме так, як було задумано, а люди гарантували, що дані, які вони передають, залишаються надійними. Разом вони підтримували стабільний обмін під час такої напруги.
Після аварії: регулювання, відповідальність та стійкість
Протягом кількох тижнів після жовтневого краху криптовалют питання відповідальності домінували в галузевих дискусіях. Деякі спостерігачі закликали до більш жорсткого регулювання, щоб запобігти подібним подіям, але Лутц відкинув ідею про те, що нові правила могли б зупинити обвал ринку.
«Я вважаю, що заклик до регуляторного втручання є неправильним. Треба говорити про те, що сталося. Збій був викликаний не просто несправними системами, а скоріше навпаки. Була дивна поведінка залучених осіб, потім прийняття високого ризику на загальному ринку, а потім системи працювали так, як було задумано».
За його словами, захід продемонстрував, що прозорість криптовалюти вже забезпечує найефективнішу форму захисту ринку. Він зазначив, що транзакції та дані про ціни може відстежувати в режимі реального часу будь-хто, хто має доступ до блокчейн-провідника, що робить криптовалюту за своєю суттю більш спостережуваною, ніж традиційні фінанси. На його думку, сектор потребує кращого контролю за дотриманням існуючих стандартів, а не нових регуляторних рівнів.
Лутц також порівняв реакцію ринків цифрових активів на традиційні фінансові системи, стверджуючи, що, незважаючи на жорстке регулювання, традиційні ринки все ще стикаються з шахрайством і структурними збоями. Він вважав, що криптовалюта, навпаки, впоралася з кризою ефективніше, тому що збитки поглинали ті, хто вирішив ризикнути. Він визнав, що освіта може покращити результати користувачів, але повторив, що жодне регулювання не може і не повинно виключати можливість втрат.
Для роздрібних трейдерів висновок був простим. Багато хто був захоплений зненацька, тому що брав на себе високе плече або торгував на платформах, які не витримували тиску. Лутц підкреслив, що трейдери повинні віддавати перевагу біржам з прозорими, заснованими на правилах операціями, і розуміти, як ці системи функціонують, перш ніж вкладати капітал.
Він порадив:
«Офіційний девіз криптовалюти – DYOR (проведіть власне дослідження), що означає, що ви повинні знати, у що ви втягуєтеся. Якщо ви вважаєте, що можете слідувати за деякими великими гравцями на майданчику DeFi і перехитрити їх, то вам має бути дозволено це зробити. Але якщо ви знаєте, що не можете, вам слід звернути увагу на такі речі, як прозорість, послідовність, що навіть важливіше, ніж прозорість, наявність документації, чи працює платформа на основі правил або на дискрецію, чи доступні ваші кошти або використовуються для отримання подальших доходів».
На інституційному рівні він розглядав жовтневий крах як підтвердження філософії роботи BitMEX.
“Жодних змін з нашого боку. Ми сподіваємося, що це підсилить те, що учасники ринку та інституційні гравці зокрема шукають контент, а не штампування», – підсумував він.
