Інституційні інвестори давно звикли до гонитви за премією за неліквідність, вважаючи, що блокування капіталу в приватному капіталі, кредитах або венчурних інвестиціях принесе вищі прибутки.
Однак, за словами Джеффа Парка, активного керівника портфелем у Bitwise Asset Management та головного інвестиційного директора у ProCap BTC, ця концепція не зовсім підходить для криптовалют.
Bitwise заявляє, що інституціям слід переглянути свою криптостратегію
Натомість Парк виступає за ліквідний альфа, стверджуючи, що саме це робить цифрові активи унікальними, і що інституції втрачають можливості.
Парк висловив ці думки у дописі, спираючись на спадщину Девіда Свенсена, легендарного головного інвестиційного директора фонду Єльського університету. Свенсен відомий популяризацією моделі фонду, що передбачає виділення до 70% капіталу на альтернативи.
Філософія Свенсена закріпила віру в те, що терплячі, неліквідні інвестиції несуть премію за прибутковість, яка виправдовує тривалі блокування. Однак Парк стверджує, що криптовалюта діє за іншими правилами.
«У криптовалюті, я вважаю, що термінова структура знаходиться в беквардації, де інвестори отримують надмірну компенсацію за інвестиції на ближньому кінці кривої, а не на далекому. Вам щедро платять за те, щоб брати ліквідні ризики, де результати оцінюються щодня, без необхідності чекати десять років», — пояснив Парк.
Він звернув увагу на ефективність торгових стратегій під час періодів волатильності. Наприклад, коли біткоїн впав на 7% на початку квітня 2024 року, Парк зазначив, що стратегії маркетмейкінгу дали річний прибуток у 70%, а арбітраж приніс 40% прибутку.
На його думку, така можливість кидає виклик самій основі теорії портфеля, заснованої на неліквідності.
Інституції, однак, продовжують активно вкладати в криптовалютний венчурний капітал, повторюючи моделі зі своїх традиційних підходів.
Для виконавчого директора Bitwise це ігнорує масштабованість та ефективність ліквідних криптовалютних ринків, які у травні торгували понад 2,5 трлн доларів у спотових активах, разом із 2,5 трлн доларів у ф’ючерсах на біткоїн.
«Ліквідний криптовалютний ринок безсумнівно більш масштабований для інституцій у порівнянні з венчурним ринком, який за визначенням має бути обмеженим для генерації альфа», — він аргументував.
Парк навіть дійшов до того, щоб представити волатильність криптовалют як перевагу, а не ризик. Він сказав, що якби S&P 500 мав реалізовану волатильність близько 70%, очікування прибутковості приватного капіталу виглядали б зовсім інакше.
У криптовалюті ця волатильність відкриває короткострокові можливості, які великі інституції можуть використовувати без очікування десятиліття.
Bitwise сам позиціонує мультистратегічні продукти навколо цієї тези, прагнучи захопити ліквідний альфа через арбітраж, маркетмейкінг та слідкування за трендом.
Парк припустив, що Свенсен, який цінував нетрадиційні підходи, міг би оцінити такі стратегії, якщо б вони були застосовані до криптовалют.
«Встановлення та підтримка нетрадиційного інвестиційного профілю вимагає прийняття незвично ідіосинкратичних портфелів, які часто здаються абсолютно нерозумними в очах традиційної мудрості… Звучить як криптовалюта для мене», — заявив Парк, цитуючи Свенсена.
Зрештою, Парк вважає, що наступний іконокласт у інституційному інвестуванні буде тим, хто визнає, що перевага криптовалюти полягає не в імітації традиційних моделей венчурного або приватного капіталу. Натомість, приймає та адаптує її ліквідність та волатильність.
