Інституційний притік у спотові Bitcoin ETF був однією з найбільших сюжетних ліній з моменту їх запуску минулого року. У зв’язку з тим, що біткоїн досяг нових максимумів у 2025 році, а активи ETF зростають, багато хто припускає, що великі гравці на Уолл-стріт нарешті стануть «довгими біткойнами».
Але не так швидко, каже Артур Хейс.
В електронному листі, надісланому в понеділок, співзасновник BitMEX стверджує, що більша частина інституційної активності всередині IBIT BlackRock, який все ще є найбільшим Bitcoin ETF за активами, не має нічого спільного з довгостроковими переконаннями. Натомість, за його словами, найбільші гравці проводять пряму арбітражну торгівлю.
“Вони не довго біткоіни”
Хейс вказує на найбільших власників ETF, хедж-фонди та банківські торгові столи, включаючи такі фірми, як Goldman Sachs, і стверджує, що вони в основному займаються так званою базисною торгівлею.
Ось як це працює:
- Фонди купують акції IBIT ETF
- Одночасно шорт ф’ючерси на біткоіни CME
- Фіксація різниці в прибутковості між ETF і ф’ючерсами (базис)
- Використовуйте акції ETF як заставу для ф’ючерсних коротких позицій
За словами Хейса:
«Вони недовго коштують біткоіни. Вони грають у нашій пісочниці лише за кілька додаткових очок над федеральними фондами».
Це стало ще більш поширеним у 2025 році, оскільки ставки в США впали, а Федеральна резервна система цього року тричі знижувала ставки, знижуючи прибутковість на традиційних ринках і роблячи можливості арбітражу більш привабливими.
Чому приплив ETF може вводити в оману
Коли база досить висока, хедж-фонди поспішають в торгівлю, створюючи видимість великих інституційних надходжень.
Коли база стискається, як це відбувалося кілька разів протягом 2025 року, ті самі інститути згортають торгівлю, викликаючи різкий відтік ETF.
Хейс каже, що ця динаміка створює небезпечну ілюзію, і вона розігрується так:
Коли базис різко зростає → приплив ETF зростає → «Установи купують біткоіни!»
Коли базис руйнується → відтік ETF різко зростає → «Установи скидають біткоіни!».
Роздрібні інвестори часто неправильно тлумачать ці потоки, що може посилити волатильність ринку.
Що змінилося у 2025 році
На початку цього року біткоїн неухильно зростав, навіть незважаючи на те, що ліквідність у доларах США скоротилася під час приходу до влади адміністрації Трампа , а випуск казначейських зобов’язань США різко зріс. Приплив ETF і купівля у трастів цифрових активів допомогли компенсувати тягу ліквідності.
Але Хейс стверджує, що ця фаза може закінчитися.
- Цієї осені кілька трастів цифрових активів (DAT) торгувалися нижче NAV.
- Торгівля на основі ETF стала менш привабливою, оскільки ф’ючерсні спреди звузилися.
- Хедж-фонди скоротили свої позиції, спровокувавши помітний відтік коштів по всьому комплексу ETF протягом кількох тижнів.
У зв’язку з тим, що ці штучні драйвери попиту згасають, Хейс каже, що біткойн нарешті повинен знову реагувати на макросередовище, що лежить в основі.
«Біткоїн має впасти» — Хейс про короткостроковий тиск
За словами Хейса:
«Біткоіни повинен впасти, щоб відобразити поточне короткострокове занепокоєння з приводу того, що ліквідність долара скоротиться або не буде рости так швидко, як обіцяли політики».
Іншими словами:
Потоки ETF підштовхнули біткоїн вгору, коли ліквідність не виправдовувала цього.
Тепер ці потоки зникли, а ліквідність все ще має значення. Його меседж на кінець 2025 року прямий:
- Більшість надходжень ETF були арбітражем, а не довгостроковими інституційними переконаннями.
- Найбільшими «власниками» BlackRock є не Bitcoin, а довгий час вони є основою.
- Розкручування цих торгів тепер впливає на ціну біткоїна.
Для роздрібних інвесторів урок простий:
Потоки ETF говорять вам більше про криву ф’ючерсу, ніж інституційні переконання.
