Вперше в своїй історії, MicroStrategy (MSTR) спостерігає відокремлення премії на свої акції від продуктивності біткоїна.
Ці зміни відбуваються на тлі зростання проксі-ігор з біткоїном (BTC), причому MicroStrategy, тепер Strategy, є найбільшим корпоративним власником піонерської криптовалюти.
Премія MicroStrategy відхиляється від біткоїна
Це розходження викликає питання щодо стійкості фінансової моделі Майкла Сейлора. Додаткові занепокоєння включають питання, чи нові учасники ринку Digital Asset Treasury (DAT) підривають унікальну роль компанії як воріт Уолл-стріт до біткоїна.
Озираючись назад, здатність MicroStrategy накопичувати біткоїн у великих масштабах завжди спиралася на простий рефлексивний механізм. Коли її акції торгуються з премією до чистої вартості активів (mNAV), вона може випускати акції, залучати кошти та купувати BTC з вигодою.
Ця фінансова алхімія була наріжним каменем стратегії Сейлора з 2020 року.
Однак, за словами дослідника Джозефа Аюба, поява численних DAT послаблює цей маховик.
«Вперше в своїй історії, здається, що знижка, яка сильно корелювала з ціною біткоїна, розійшлася… Можливо, як функція запуску інших DAT на ринку… Я не бачу, щоб ця премія значно повернулася», — написав Аюб.
Якщо це правильно, це означатиме вирішальний поворотний момент, оскільки тоді здатність MicroStrategy фінансувати нові покупки біткоїна через випуск акцій може бути постійно порушена.
DAT — це акціонерні компанії, які продають акції для покупки цифрових активів. З 2020 року модель Digital Asset Treasury зросла з приблизно 10 млрд доларів у NAV до понад 100 млрд доларів.
Для порівняння, біткоїн-ETF-и (фонди, що торгуються на біржі) зараз становлять близько 150 млрд доларів. DAT приваблюють інвесторів, оскільки вони пропонують акціонерний доступ до криптоактивів, часто з суттєвими преміями.
Аюб описує їх як сучасні закриті фонди. На відміну від ETF, більшість DAT не можуть викупити акції за підлягаючі активи. Це залишає оцінку прив’язаною до ринкових настроїв, а не до механізмів прямого викупу.
Ця динаміка нагадує Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), який торгувався з величезними преміями, перш ніж впасти до 50% знижки під час ведмежого ринку 2022 року.
Нік Картер з Castle Island Ventures зазначає історичні паралелі. Цитуючи допис з Be Water, він порівняв сьогоднішній бум DAT з манією інвестиційних трастів 1920-х років, зазначивши багато подібностей.
Зростання ризиків для MicroStrategy Сейлора
Зниження премії відбувається на тлі зростаючого тиску на Сейлора через концентровану експозицію MicroStrategy до біткоїна. Як раніше повідомляло BeInCrypto, деякі інвестори вважають, що недавнє оновлення компанії підсилює волатильність біткоїна. Це піддає акціонерів ризикам, більш схожим на ризики з кредитним плечем, ніж на традиційну софтверну компанію.
Якщо MSTR постійно торгуватиметься зі знижкою, це матиме кілька наслідків. Акціонери можуть подати позови з вимогою викупу ближче до NAV.
Регулятори можуть перекласифікувати MicroStrategy як інвестиційну компанію, згадуючи прецеденти, такі як Tonopah Mining у 1940-х роках та сага GBTC у 2021 році. Такий крок накладе суворіші правила або змусить до структурних змін.
На цьому тлі Аюб попереджає, що фінансовані акціями біткоїн-скарбниці мають точку насичення.
«Після того, як буде достатньо пропозиції для поглинання штучного та незрілого попиту DAT, почнеться розгортання… Це не таке вже й далеке майбутнє», — написав він.
Дані про біткоїн-скарбниці показують, що MicroStrategy володіє майже 630 000 BTC з керованими рівнями боргу.
Однак, відокремлення її премії може сигналізувати про те, що її колись доброчинний цикл руйнується.
Якщо це так, компанія, яка перетворила корпоративну стратегію біткоїна на фінансову алхімію, може зіткнутися з найважчим випробуванням через ерозію власної унікальної переваги, а не через ведмежий ринок.
