Венчурний інвестор на ранніх стадіях із фокусом на Ethereum, Девід Мартін, якого знаю з 2015 року, нещодавно отримав незвичне питання від давнього знайомого. Співрозмовник, який із 2016 року зосереджував інвестиції переважно у сфері екосистеми Ethereum, працював програмістом, був захопленим користувачем Ethereum та його застосунків і жодного разу не мав досвіду у традиційних фінансах.
Його цікавило, чи можливо конвертувати ETH у ETF, а потім використати цю позицію під маржу для купівлі акцій, пов’язаних із криптовалютою.
«Я був вражений, – розповів Мартін виданню BeInCrypto під час ексклюзивного інтерв’ю на Liquidity Summit 2026 у Гонконзі. – Саме те, що людина, віддана ентузіаст DeFi, хоче отримати доступ до ринку ETF – це ознака ключових структурних змін на ринку на даний момент».
Дана історія наочно демонструє проблему, над якою Мартін зосереджується у перші тижні своєї роботи у Clear Street.
Clear Street – це хмарна фінансова технологічна компанія, яка ставить собі за мету надати професійним інвесторам доступ до всіх активів на кожному ринку через єдину платформу, що орієнтована на швидкість, прозорість і масштабованість.
Ключовий сигнал виручки для бізнесу
Інвестиції через ETF часто стають приводом для заголовків у фінансових медіа. Однак Мартін, який нещодавно обійняв посаду Chief Revenue Officer у напрямку Digital Assets компанії Clear Street, вважає, що динаміка доходів є коректнішим індикатором справжньої інституційної впевненості.
За останній рік все більше операцій із криптовалютними активами переміщується у регульовані інвестиційні інструменти. Біржові фонди, скарбниці цифрових активів і публічні криптокомпанії формують дедалі більшу частку інституційного потоку капіталу. Наприклад, обсяг відкритого інтересу у опціонах на BlackRock iShares Bitcoin Trust («IBIT») сягнув майже $38 млрд, перевищивши $32 млрд на Deribit, яка відколи була заснована у 2016 році, залишалася домінантною платформою для похідних біткойна. Варто зазначити – IBIT запустила торгівлю опціонами лише в листопаді 2024 року, що підкреслює стрімкість її розвитку.
Перевіряючи дані у день інтерв’ю, Мартін зауважив подальше зростання розриву. Станом на січень 2026 року IBIT охоплює 52% від загального відкритого інтересу на опціони на біткойн – рекордний показник частки ринку. Частка Deribit знизилася нижче 39%, хоча ще кілька років тому сягала понад 90%.
Приблизно 30% спотової торгівлі біткойном тепер здійснюється через інструменти, прив’язані до традиційних фінансових акцій або до біржових продуктів. Це демонструє тенденцію до структуризації криптоекспозиції і підпорядкування ризик-менеджменту, а також внутрішнім звітним вимогам.
«Нині відбувається принципове переорієнтування на регульовані продукти, до яких отримують доступ інститути з традиційного фінансового сектору, – каже Мартін. – Це демонструє результати системної роботи у криптовалютному секторі за останні роки».
За показниками припливу капіталу ховається невирішений конфлікт інфраструктурного характеру.
Коли порушується капітальна ефективність
Охоплення ринку зростає, втім капітал залишається поділеним між спотовими ринками, акціями та деривативами. Не існує уніфікованої системи для ефективного переміщення активів між цими сегментами.
Мартін деталізує – «Станом на сьогодні немає інструменту, де можна поставити акції Coinbase у якості застави, щоб придбати криптодеривативи або позицію на біткойн». Для портфельних керуючих, які паралельно працюють із різними категоріями активів, це не теоретичне обмеження — це щоденна операційна реальність.
Структурна зміна відбулася раніше, ніж з’явилася придатна інфраструктура. Фонди, які історично володіли лише цифровими активами, нині тримають третину портфеля або більше в акціях, пов’язаних із TradFi. Однак ці активи обслуговують різні брокери через різнорідні системи. Механізму крос-застави немає — портфельний керуючий, що прагне використати акції для фінансування деривативної позиції у криптосекторі, мусить спочатку ліквідувати частину позиції, приймаючи на себе ризик виконання та податкові наслідки, яких можна уникнути уніфікованим підходом.
Мартін бачить два напрями подолання цієї розбіжності. З боку традиційної фінансової екосистеми — компанії на кшталт Clear Street розбудовують інституційну інфраструктуру для вільного руху капіталу між категоріями активів у межах єдиного операційного середовища. Альтернативний шлях — токенізація на блокчейні: перенесення традиційних активів на ончейн-рівень, завдяки чому і забезпечення, і проведення остаточних розрахунків здійснюється у цифровій системі, без вузьких місць відокремленої інфраструктури.
«У підсумку криптовалюта стане ще одним класом активів, який можна інтермедіювати поряд із традиційними інструментами», — зазначає Мартін.
Таке об’єднання вже спостерігається на практиці управління портфелями, оскільки криптоорієнтовані управляючі все активніше використовують традиційні брокерські інфраструктурні рішення для роботи з цифровими активами. Різниця між фактичною структурою портфелів і поточними можливостями професійної інфраструктури — одна з ключових операційних проблем для інституційного крипторинку.
Конкурентний страх як рушій рішень щодо розподілу активів
Цей дзвінок — не поодинокий випадок, а узагальнення, яке Мартін регулярно фіксує після переходу в Clear Street. Упродовж року помітна усталеність нової структури портфелів у великих управляючих криптоактивами. Якщо ще рік тому практично жоден із них не мав у своїй структурі активів із сектора TradFi, то зараз найбільш системно важливі фонди тримають щонайменше 25%–30% у традиційних акціях.
За словами Мартіна, частину змін визначає не лише можливість, а й конкуренція. У відповідь на це припущення він погоджується одразу. Із зростанням кількості портфелів, що працюють через традиційні інструменти, ігнорування цього ринку стає стратегічним мінусом, а не принциповою позицією. Відмова від участі несе власні ризики у ситуації, коли більшість конкурентів вже інтегрували нові підходи.
Ця реалія формує нові виклики для розробників інфраструктури: портфельні менеджери збирають структури, які історично не передбачалися ринком у такому обсязі. Якщо технологічна база не дожене структуру попиту, це стане джерелом зниження ефективності інвестиційних стратегій.
Регуляторний бар’єр для інституційного DeFi
Одною з ключових точок обмеження залишається ефективність використання капіталу. Однак, актуальність має і невизначеність регуляторного поля навколо DeFi — на думку Мартіна, саме вона визначатиме перспективи розвитку найближчим часом.
У сфері DeFi дійсно закладені значні можливості – як для формування дохідності, так і для отримання доступу до фінансової інновації, що традиційно була рушієм криптоіндустрії. Проте для інституційної частини ринку цей сегмент поки структурно ізольований: нормативні процедури, які роблять ETF зручним для роботи, водночас перетворюють участь в нерегульованій DeFi у некерований ризик, не зважаючи на рівень потенційних прибутків.
Як зазначає Мартін, проєкт «Clarity Act» — нинішня легіслативна ініціатива у США щодо встановлення чітких визначень для цифрових активів і регуляторних режимів для них — є критичною змінною для цілої галузі. Позитивне вирішення питання зменшить юридичну невизначеність і відкриє сегмент ринку, що залишався недоступним для великих інституційних гравців.
«Учасники традиційного фінансового сектору обмежені у доступі до окремих сегментів ринку, — зазначає він. — Це означає, що вони втрачають потенційні можливості. З точки зору управління портфелем, важливо мати змогу отримати доступ до будь-якого інструмента в будь-який момент».
Поки питання нормативної визначеності залишається відкритим, сегментація ринку триває. Учасники, орієнтовані на криптовалютний сектор, активно діють у сфері DeFi, у той час як інституційні організації зберігають обачність. Обидві сторони фактично недоотримують очікуваний дохід.
Ончейн-активи: недооцінений перехід до менеджерів активів
На запитання щодо недооціненої складової поточного розвитку інфраструктури, про яку говорять менше, ніж слід було б, Мартін звертає увагу на інноваційний аспект: появу повністю ончейн-менеджерів активів.
Сюжет про RWA («реальні активи») вже достатньо обговорений. Токенізовані фонди грошового ринку від BlackRock і Fidelity популяризували таку модель. Токенізований кредитний фонд Apollo впровадив її в альтернативні активи. Проте, на переконання Мартіна, ключова перспектива полягає не в цьому. Ці інфраструктурні засади створюють умови для нового типу керуючих активами — тих, хто працює у середовищі permissioned DeFi з KYC-обмеженнями, виконуючи вимоги комплаєнсу інституційного рівня та використовуючи ефективність децентралізованих технологій.
Йдеться не про класичні фонди, що просто перевели активи у токенізований формат. Це принципово інша операційна модель: адміністрування управління портфелем суттєво спрощується, а межа між ончейн- та офчейн-інфраструктурою починає зникати не лише концептуально, а й у практичних процесах.
«Вважаю, це одна з небагатьох суттєвих інновацій, яка вирішує важливу задачу абсолютно нетрадиційним способом», — коментує Мартін.
Поточний прогноз на наступний рік
У відповідь на прохання охарактеризувати розвиток інституційного ринку цифрових активів однією фразою, Мартін наводить категоричне формулювання.
«Ефективність капіталу визначає ринок».
Ті структури та контрагенти, які опанують механізми безперешкодного переміщення капіталу між різними класами активів — та знайдуть спосіб усунути розрив між запитами портфельних керуючих та поточними технологічними можливостями — закладують підвалини чергового етапу еволюції ринку.
Яким способом цей розрив буде подолано — шляхом традиційного фінансового посередництва, через розвиток blockchain-орієнтованої інфраструктури або завдяки симбіозу обох підходів — це визначить темп переходу інституційних капіталів до класу активів, що споконвіку демонстрував темпи вищі, ніж інструментальні можливості структур підтримки.
Розробник DeFi, який потребує ETF, — не поодиноке явище. Скоріше, це індикатор тренду. Ринок для такої категорії учасників, слід зазначити, ще не сформований у повній мірі.
Примітка редакції: BeInCrypto виступає офіційним медіапартнером Liquidity Summit 2026, на якому відбулася ця розмова. Слідкуйте за публікаціями нових інтерв’ю з ключовими представниками галузі на цьому заході.
