Майкл Сейлор презентував новий набір метрик для біткойн-трезорі MicroStrategy (MSTR), тоді як критики ставлять під сумнів здатність компанії нарощувати кредитне навантаження без шкоди для звичайних акціонерів.
Нові показники з’явилися на тлі різкого зниження котирувань MSTR. На сьогодні акція торгується нижче вартості її біткойн-активів, якщо виключити з розрахунку борги й пріоритетні зобов’язання. Сейлор подає такі інструменти як фінансову інновацію, однак скептики помічають у цьому класичні фінансові підходи.
Що відображають нові метрики Сейлора
MicroStrategy вже звітує перед регуляторами про чотири ключові показники ефективності:
- Біткойн на акцію
- Доходність BTC
- Приріст BTC
- Доларовий приріст BTC
З січня 2026 року компанія змінює підхід до розрахунку цих даних для проміжних періодів.
Останні заяви Майкла Сейлора виходять за межі офіційної фіксації. Впроваджено показник CEBE BPS — відношення біткойнів на акцію після врахування пріоритетних вимог, а також концепцію Amplification (фінансового плеча), тобто різниці, яку створює кредитне навантаження між цими значеннями.
«Не всі зобов’язання рівнозначні за ризиками. Короткострокові та дорогі зобов’язання перетворюють Amplification на джерело ризику та недоотриманого прибутку. Довгострокові й дешеві борги, навпаки, відкривають потенціал зростання для власного капіталу. Якщо річна прибутковість BTC (ARR) перевищує вартість капіталу, капіталізована Bitcoin Treasury Company здатна забезпечувати перевищення динаміки BTC», — пояснив голова MicroStrategy у своєму коментарі.
Офіційно ці поняття у звітності компанії не використовуються.
MicroStrategy володіє 845 256 BTC, які були накопичені з серпня 2020 року в рамках послідовної стратегії придбання, сформувавши історично найбільший біткойн-портфель, наразі ринкова оцінка якого — близько $54 млрд.
Дані офіційної звітності відображають середню вхідну ціну близько $75 700, а собівартість пакету перевищує $61 млрд. Це означає, що значна частка портфеля залишається нижче балансової вартості, тоді як спотовий курс біткойна коливається біля $64 000.
У першому кварталі було зафіксовано нереалізований збиток $14,5 млрд, що спричинило чистий збиток $12,5 млрд. Незважаючи на це, Майкл Сейлор декларує намір продовжувати закупівлі.
Критики звинувачують у зміні орієнтирів — прихильники говорять про інновації
Аналітик Нік Пукрін звернув увагу: MSTR котирується на рівні 84% сукупної вартості біткойнів компанії, а будь-який з обраних варіантів погіршує ситуацію.
Додаткова емісія акцій розмиває показник BTC на акцію. Привілейовані випуски збільшують обсяг зобов’язань, що наразі сягають понад $13,5 млрд. Продаж біткойнів на балансі може спровокувати дестабілізацію. Аналітик не бачить простого рішення.
«Мене щиро непокоїть стратегічна позиція компанії зараз», — зазначив виконавчий директор Coin Bureau у своїй заяві.
Квінн Томпсон приєднався до дискусії. Він зазначив, що звичайні акції MSTR торгуються з мультиплікатором 0,8 від власного капіталу компанії за умови обслуговування боргу та привілейованих акцій на $8,2 млрд зі ставкою до 11,5%.
Він пояснив цю стратегію продажем власних цінних паперів за $0,8 з метою придбання доларових активів. Колишній банкір Піус Шпренгер критично висловився саме щодо нових метрик.
Інвестор Адріан наголосив: ці ключові показники націлені не на оцінку вартості бізнесу, а лише на визначення ефективності використання капіталу. Це підтверджено й у корпоративних звітах компанії: ці показники не є оцінкою вартості, а володіння акцією не надає прямого права на біткойни на балансі.
Такий підхід акцентує ризики для акціонерів MSTR, які загострилися після першого з 2022 року продажу біткойнів компанією.
Кінцевий результат, найімовірніше, визначатиметься лише самим біткойном. Якщо актив демонструватиме сильну позитивну динаміку, ставка Сейлора на кредитний ресурс спрацює.
У випадку стагнації на ринку старші кредитори залишаються в домінуючій позиції. Який із сценаріїв реалізується першочергово — питання відкрите.
