Nvidia — один із найбільших переможців буму ШІ. Останні квартальні результати показали $57 мільярдів доходу та $31,9 мільярда прибутку, що є рекордними показниками за будь-якими показниками.
Але замість святкування акції різко похитнулися: піднялися на 5% після прибутку, а потім знову впали протягом 18 годин. Інвестори, алгоритми та спостерігачі ринку тепер ставлять критичне питання: чи є зростання ШІ Nvidia таким стабільним, як виглядає на папері?
Модель фінансування NVIDIA привертає пильну критику, оскільки великі інвестори роблять ставки проти неї
Перший попереджувальний знак — це гроші, які фактично не були сплачені. Nvidia має $33,4 мільярда несплачених рахунків клієнтів, що майже вдвічі більше, ніж рік тому. У середньому клієнти платять за 53 дні, порівняно з 46 днями.
Тим часом компанія має непродані чипи на $19,8 мільярда, але керівництво зазначає, що попит зашкалює.
“Обидва варіанти не можуть бути правдою… Або клієнти не купують, або купують без готівки. Грошовий потік говорить справжню історію», — сказав Шанака Перера у своєму дописі.
Ще один тривожний сигнал — розрив між прибутком і реальними грошима. Nvidia повідомила про прибуток у $19,3 мільярда, але отримала лише $14,5 мільярда готівки. Це означає, що 4,8 мільярда доларів його «прибутку» фактично не з’явилися в банку.
Для порівняння, інші виробники чіпів, такі як TSMC і AMD, перетворюють майже весь свій прибуток на готівку. Нижчий темп Nvidia викликає питання щодо того, наскільки її зростання є реальним.
«Здорові компанії з виробництва чіпів, такі як TSMC і AMD, конвертують понад 95% прибутку у готівку. Nvidia конвертує 75%. Це рівень стресу,” додав Перера.
Ситуація стає ще складнішою, якщо подивитися, як AI-компанії купують одна у одної. Nvidia продає чипи компаніям, таким як xAI, Microsoft, OpenAI та Oracle. Багато з цих угод фінансуються кредитами або кредитами від одних і тих самих компаній, тобто одні й ті ж гроші враховуються кілька разів як дохід.
Майкл Беррі піднімає тривогу щодо доходів і попиту Nvidia
Майкл Беррі, інвестор, відомий своїм прогнозом краху 2008 року, посилається на це «підозріле визнання доходів», попереджаючи, що фактичний попит від кінцевих користувачів може бути дуже невеликим.
Беррі також зазначив , що викуп акцій Nvidia може приховувати ще один ризик. З 2018 року компанія витратила $112,5 мільярда на викупи, при цьому продовжуючи випускати нові акції.
Це фактично розмиває існуючих акціонерів. Він також поставив під сумнів, чи справді старі GPU, які споживають значно більше електроенергії, ніж новіші моделі, настільки цінні, як стверджує компанія.
«Те, що щось використовується, не означає, що це прибутково», — сказав він.
Деякі великі інвестори, здається, погоджуються. За повідомленнями, Пітер Тіль продав усі свої акції Nvidia, а SoftBank продав на суму 5,8 мільярда доларів 11 листопада. Майкл Беррі купив пут-опціони, сподіваючись, що Nvidia впаде до $140 до березня 2026 року.
Водночас спекуляції, пов’язані з ШІ, схоже, впливають на крипторинки. Біткоїн впав майже на 30% з жовтня, частково через те, що стартапи в галузі ШІ мають 26,8 мільярда доларів у біткоїнах як заставу, яку можна продати, якщо акції Nvidia впадуть ще більше.
Не всі хвилюються. Прихильники стверджують, що Nvidia має грошовий потік у розмірі 23,8 мільярда доларів, величезні замовлення від таких компаній, як Microsoft і Meta, а деякі міжкорпоративні угоди є стандартом у технологічній індустрії.
Втім, нещодавнє опитування Bank of America показує, що 45% керуючих фондами вважають ШІ основним ризиком ринкової бульбашки, що підтверджує і глобальні регулятори, зокрема МВФ та Банк Англії.
Наступні кілька місяців можуть бути критичними. Аналітики стежать за результатами Nvidia за четвертий квартал у лютому 2026 року, можливими пониженнями кредитних рейтингів у березні та будь-якими повтореннями у квітні.
Те, як компанія працюватиме, може визначити, чи триватиме бум ШІ, чи остання паніка на ринку свідчить про початок ширшого уповільнення. У будь-якому разі, історія Nvidia тепер є тестовим випадком для епохи технологій, керованих штучним інтелектом.
