1 грудня дохідність дворічних державних облігацій Японії зросла до 1%, що є найвищим показником з 2008 року. Голова Банку Японії Кадзуо Уеда натякнув на можливе підвищення відсоткової ставки на засіданні з монетарної політики 18–19 грудня, що спричинило коливання на світових фінансових ринках.
Ця подія може ознаменувати завершення трьох десятиліть наднизьких відсоткових ставок, які стимулювали операції yen carry trade (торгові операції з використанням різниці відсоткових ставок). У міру зростання вартості запозичень та зміцнення єни світові ринки готуються до значного скорочення кредитного плеча в різних класах активів.
Реакція ринку на заяви Банку Японії
Ринок облігацій Японії продемонстрував різку реакцію на останні заяви Уеди. Дохідність дворічних нот зросла на один базисний пункт до 1%. Довгострокові облігації також зафіксували зростання: дохідність п’ятирічних паперів збільшилася приблизно на чотири базисні пункти до 1,35%, а десятирічних – до 1,845%, згідно з даними Bloomberg.
Під час торгів дохідність десятирічних державних облігацій сягнула 1,850%, що стало найвищим рівнем з червня 2008 року. Цей 17-річний максимум підкреслює впевненість ринку в тому, що Банк Японії незабаром посилить свою політику. Така динаміка дохідності свідчить про стрімку зміну настроїв інвесторів щодо наступних кроків центрального банку.
Ринки відреагували оперативно. Єна зміцнилася на 0,4% щодо долара, торгуючись на рівні 155,49 станом на 1 грудня. Цей розворот порівняно з листопадовими показниками відображає зростаючі очікування підвищення відсоткових ставок у Японії, що робить активи в єні знову привабливими.
На діловій зустрічі в Нагої Уеда заявив, що зменшення невизначеності навколо економіки США та тарифної політики зміцнило впевненість у економічних та цінових прогнозах Японії. Він знову підтвердив, що своєчасна зміна ставок є ключовим фактором для фінансової стабільності та досягнення цільового показника інфляції у 2%.
Передумови для посилення монетарної політики
Експансіоністська фіскальна політика уряду посилила інфляційний тиск, створюючи підґрунтя для монетарного посилення. Знецінення єни призвело до зростання цін на імпорт, що стимулювало споживчу інфляцію та викликало питання щодо стійкості цінової стабільності. Голова Уеда наголосив на зростаючому впливі слабкої єни на вартість імпорту та попередив, що інфляційні очікування можуть вплинути на базовий рівень інфляції.
Ринкові прогнози тепер вказують на те, що ставка Банку Японії може досягти 1,4% після трьох підвищень на 25 базисних пунктів із поточного рівня 0,5%. Очікування явно зростають, що підтверджується ставками одноденних індексних свопів та форвардними ставками на один рік. Кацутоші Інатоме з Mitsui Sumitomo Trust зазначив, що підвищення у грудні ще більше підштовхне майбутні оцінки ставок.
Банк Японії стоїть перед необхідністю дотримуватися обережного балансу. Хоча підвищення ставок спрямоване на боротьбу з інфляцією та підтримку національної валюти, воно може порушити фінансові потоки, що залежали від дешевого японського фінансування. Уеда підкреслив, що будь-яке підвищення буде виваженим і матиме стимулюючий характер, а не стане різким розривом із попереднім курсом. Він додав, що політика Японії відродила систему, в якій і заробітні плати, і ціни можуть помірно зростати.
Глобальні наслідки та ризики для yen carry trade
Ймовірне згортання операцій yen carry trade знаменує собою суттєву зміну для глобальних фінансів. Протягом 30 років інвестори запозичували єни за низькими ставками для отримання вищої дохідності в інших юрисдикціях, підтримуючи ціни на активи – від американських акцій до облігацій ринків, що розвиваються. Це кредитне плече стимулювало численні ринкові ралі.
Зі зростанням японських ставок економічна доцільність операцій carry trade змінюється. Позичальники, які зафіксували фінансування під 1% за умови стабільної єни, тепер стикаються з необхідністю повертати кошти під 3% при зміцненні валюти на 10%. Це підвищує ефективну вартість запозичень приблизно до 13%, роблячи такі угоди значно менш привабливими. Раптовий обвал ринку в серпні 2024 року продемонстрував потенційні наслідки, які можуть виникнути при швидкому закритті позицій yen carry trade.
«Протягом 30 років Yen Carry Trade субсидував глобальну зверхність – нульові ставки… безкоштовне кредитне плече… фіктивне зростання… цілі економіки, побудовані на позиченому часі та позичених грошах. Тепер Японія змінила напрям. Ставки зросли. Єна зміцнилася. І улюблений у світі банкомат щойно перетворився на колектора». – AlgoBoffin
Індекс Nikkei 225 знизився на 1,88% на тлі початку процесу скорочення кредитного плеча, і аналітики попереджають, що це може започаткувати цикл примусових продажів активів. Коли дешеве фінансування в єнах зникає, ринкам доводиться покладатися на фундаментальну силу, а не на запозичені кошти. Наслідки виходять за межі Японії, впливаючи на такі фінансові центри, як Волл-стріт та Шанхай, що отримували вигоду від ліквідності, забезпеченої єною.
Ринки криптовалют є особливо вразливими до посилення глобальної ліквідності. Біткоін та інші цифрові активи гостро реагують на зміни у фінансуванні. Зазвичай ризикові активи першими поглинають хвилю волатильності, коли ліквідність вичерпується, що потенційно може спричинити коливання в оцінках криптовалют.
Деякі аналітики стверджують, що цей перехідний період викриває фундаментальні ринкові динаміки, які були приховані роками м’якої монетарної політики. У міру скорочення ліквідності та нормалізації ставок вартість активів може оцінюватися більше за їхньою внутрішньою цінністю, аніж за доступністю дешевого фінансування. Така зміна може принести користь певним сировинним товарам і матеріальним активам, але створить виклики для секторів зростання, які процвітали за умов наднизьких ставок.
Найближчі тижні будуть вирішальними, оскільки Банк Японії розглядатиме своє грудневе рішення. Ринки налаштовані на посилення політики, але точні темпи залишаються невідомими. Вибір Японії між поступовим або різкішим підвищенням ставок визначить, наскільки швидко та інтенсивно розгортатиметься глобальне скорочення кредитного плеча. Епоха доступних японських грошей, схоже, добігає кінця, відкриваючи період підвищеної волатильності та посиленої уваги до фундаментальних ринкових показників у всьому світі.
