Казначейські облігації цифрових активів (DAT), які часто описують як «баланси» криптоекосистем, тепер сукупно управляють приблизно 105 мільярдами доларів США в Bitcoin, Ethereum і Solana.
Це ставить їх серед найбільших власників цифрового багатства поза біржами та зберігачами.
Як DAT змінюють структуру ринку криптовалют
Ринки цифрових активів вступають у нову фазу зрілості, коли DAT, колись забутий сектор, швидко стає потенційним наріжним каменем.
На відміну від спекулятивних трейдерів, які женуться за короткостроковими прибутками, DAT розпоряджаються ресурсами протягом десятиліть. Їхнє зростання сигналізує про структурний зсув від циклів ажіотажу, спричинених волатильністю, до стійких, капіталомістких стратегій.
Джеймі Коуттс, незалежний криптоаналітик і колишній стратег Bloomberg, сформулював DAT в рамках більш широкої динаміки циклу, яку він відстежує.
«ETF і казначейські компанії BTC стимулювали цей цикл, але структурна ставка від казначейських облігацій сповільнюється в міру стиснення mNAV. Вага цього ринку зараз більше сидить за рахунок потоків ETF… Тим не менш, дві світські тенденції є куленепробивними: прийняття блокчейну та знецінення грошей», – написав Коутс.
У цьому відношенні аналітики порівнюють DAT з традиційними фінансовими (TradFi) конгломератами, такими як Berkshire Hathaway. Це порівняння відбувається після перетворення компанії з промислового холдингу на один із найвпливовіших інвестиційних двигунів у світі.
У своїй ранній формі казначейські зобов’язання в криптопроектах функціонували в основному як фонди на чорний день, зберігаючи нативні токени для фінансування команд розробників і маркетингу.
Однак завдяки програмованості платформ смарт-контрактів , таких як Ethereum і Solana, DAT стають набагато більшими.
Вони активно інвестують, розгортають ліквідність і формують екосистеми подібно до того, як суверенні фонди або ендаументи впливають на традиційні ринки.
Наприклад, Solana Foundation фінансує субсидії валідаторів, гранти для розробників та екосистемні проекти безпосередньо зі своєї скарбниці.
Подібним чином казначейські облігації, пов’язані з Ethereum, такі як ті, що пов’язані з DAO, андеррайтять дослідження, залучають інфраструктуру та експериментують із токенізованими стимулами.
Ці дії не лише підтримують ціну, стимулюючи прийняття та вбудовуючи казначейські облігації як незамінні економічні двигуни.
Масштабування в бік інституційних паралелей, але не всі виживуть
Порівняння з Berkshire Hathaway не випадкове. У міру того, як холдингова компанія Уоррена Баффета реінвестує прибуток у продуктивний бізнес, DAT можуть переробити доходи від блокчейну на подальше зростання.
Комісії за транзакції, прибутковість стейкінгу та доходи екосистеми забезпечують стабільний потік доходу, який можна стратегічно перерозподілити.
Однак, за словами Алекса Крюгера, макроекономіста та криптостратега, багатьом казначействам не вистачає професійного управління.
«Деякі з цих DAT є криптохедж-фондами, якими керують люди, які не знають, як торгувати. Такий фантастичний рецепт”, – написав Крюгер.
Подібним чином Райан Воткінс, співзасновник Syncracy Capital, зазначив, що більшості DAT не вистачає сутності, крім фінансової інженерії. Виходячи з цього, Воткінс стверджує, що вони, швидше за все, згаснуть, як тільки ажіотаж вщухне.
“… завищуючи індексацію короткострокових спекулятивних факторів, ринок дисконтує довгостроковий економічний потенціал ДАТ, які стають переможцями», — написав Воткінс.
Така можливість породжує провокаційний сценарій, коли казначейські облігації діятимуть поза учасниками ринку та центральними стовпами управління.
Досить велике казначейство може диктувати розвиток протоколу, стабілізувати економіку токенів і фінансувати лобістські зусилля в традиційних політичних системах.
Тим не менш, ризики залишаються високими. Багато DAT мають концентровані портфелі волатильних нативних активів, що робить їх вразливими до цінових шоків.
Інші стикаються з проблемами врядування, коли громади намагаються вирішити, як слід використовувати кошти. У найгірших випадках погано керовані казначейські облігації можуть зазнати краху при неправильному розподілі, подібно до того, як хедж-фонди з надмірним кредитним плечем.
Результат, ймовірно, буде нерівномірним: деякі спалюють резерви, тоді як ті, хто адаптується, забезпечують довгострокову стабільність на криптовалютних ринках.
«Не всі DAT будуть масштабуватися», – попередив Воткінс.
Коутс також пов’язав стійкість DAT з більш широкими умовами ліквідності, вказуючи на те, що передбачуваний «нудний підйом» Bitcoin відображає повільне повзіння глобальної ліквідності в цьому циклі.
«За іронією долі, нудний цикл може означати неглибоке просідання ведмедів і більш тривале шліфування. Якщо і коли вони повернуть назад посилення, центральні банки підуть ще раз вище, причому найбільше виграють Alts. У цьому середовищі найсильніші DAT могли б накопичити капітал, як це зробила Berkshire в TradFi», – додав Коуттс.
Казначейські облігації цифрових активів позиціонуються як структурні актори, а не спекулятивні побічні гравці, оскільки криптовалюта переживає своє друге десятиліття.
Якщо Berkshire Hathaway колись символізувала владу дисциплінованого капіталу на традиційних ринках, то DAT можуть представляти те ж саме для блокчейн-економік. Це означає стати довгостроковими інвесторами, які поєднують спекуляції зі стабільністю.
Хоча порівняння може бути не ідеальним, воно фіксує ставки. З одного боку, DAT можуть бути установами, які нарешті дозрівають криптовалютні ринки.
З іншого боку, вони можуть стати останнім нагадуванням про те, що нестримний оптимізм часто перевищує виконання.
