17 березня Комісія з цінних паперів і бірж США та Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами оприлюднили 68-сторінковий тлумачний нормативний акт. Документ уперше встановлює формалізовану таксономію криптоактивів згідно з федеральним законодавством про цінні папери. Цей норматив актуалізує попередню рамку, запропоновану співробітниками SEC у 2019 році, та є найбільш ґрунтовним федеральним роз’ясненням від часу звіту DAO за 2017 рік.
Суть: федеральний уряд США окреслив криптоіндустрії перелік токенів, котрі визнаються цінними паперами, та тих, які такими не є, — до подання позовів.
Очікування закінчилося
Голова SEC Пол Аткінс визначив ухвалення документа переломним етапом після понад десятиліття нормативної невизначеності. «Це тлумачення визнає те, що попередня адміністрація ігнорувала: більшість криптоактивів самі по собі не є цінними паперами», — констатував він. Додав: роль регуляторів полягає в чітких формулюваннях та межах.
Голова CFTC Майкл Селіг висловив співзвучну позицію у власній заяві з приводу спільного релізу. За його словами, занадто тривалий час американські інноватори й підприємці чекали докладних роз’яснень. «Ми позбавили цей ринок невизначеності», — зазначив він.
Норматив відображає політичний зсув на користь цифрових активів, що відчутно пришвидшився після інавгурації Дональда Трампа у січні 2025 року. Президент затвердив указ про створення Президентської робочої групи з питань ринку цифрових активів, яка вже у липні 2025 року оприлюднила звіт із закликом до SEC і CFTC забезпечити нормативну визначеність із використанням чинних повноважень. Голова Аткінс ініціював втілення проєкту «Crypto», і з січня 2026 року документ став об’єднаною ініціативою SEC та CFTC. Поточний тлумачний норматив — перший формальний результат цього проєкту.
П’ятикатегорійна таксономія
Новий норматив класифікує криптоактиви за п’ятьма категоріями: цифрові товари, цифрові колекційні об’єкти, цифрові інструменти, стейблкойни та цифрові цінні папери. Перші три категорії прямо оголошені такими, що не є цінними паперами у межах даної інтерпретації.
Категорія цифрових товарів надалі відіграватиме для ринку провідну роль. SEC визначила як цифрові товари 16 окремих активів — серед них біткойн, ether, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin і Shiba Inu. Їхня вартість виникає з програмної роботи функціональних криптосистем і впливу балансу попиту та пропозиції. Як зауважує SEC, тут відсутня залежність від критично важливих управлінських дій сторонніх осіб.
Паралельне тлумачення від CFTC підтверджує можливість урахування цих активів як товарів відповідно до Закону про товарні біржі. Така позиція формалізує розмежування компетенцій: CFTC контролюватиме спотові ринки цифрових товарів, SEC надалі відповідатиме за цифрові цінні папери.
Мемкойни визначені як цифрові колекційні об’єкти, придбані з мистецькою, розважальною, соціальною чи культурною метою. У межах цієї рамки вони не належать до цінних паперів. Водночас SEC застерігає: фракціоновані колекційні об’єкти можуть розглядатися як інвестиційні контракти.
Доктрина «Приєднання та від’єднання»
Однією з ключових інновацій документа є опис процесу набуття токеном статусу інвестиційного контракту з часом. Токен, який не є цінним папером, підпадає під режим інвестиційного контракту за певних умов: емітент продає його із прямою обіцянкою здійснення суттєвих управлінських дій; покупці мають підстави очікувати прибутку в результаті таких дій.
SEC конкретизує: згадані обіцянки мають бути донесені покупцям до або під час продажу. Це має відбуватись через офіційні канали: whitepaper, регуляторні заяви, затверджені комунікаційні платформи. Зовнішнє «хайпове» стимулювання чи декларації після завершення розміщення не створюють інвестиційного контракту.
Розмежування надзвичайно суттєве. Тривалий час крипторинок формували неофіційні сигнали: залучення інфлюенсерів, анонімні групи в Telegram, розмиті дорожні карти — усе це часто впливало на ціну токена. Однак за новим нормативом такі сигнали не можуть трактуватися як юридично зобов’язальні обіцянки емітента.
Статус інвестиційного контракту не є сталим. Токен втрачає його, щойно емітент повністю виконав зобов’язання або публічно полишив проєкт. Після втрати контролю із боку емітента торгівля токеном на вторинному ринку більше не підпадає під регулятивну юрисдикцію щодо цінних паперів. Норматив визнає: регуляторний статус може змінюватися протягом життєвого циклу активу — підхід, якого раніше органи нагляду не практикували.
Стейкінг, майнінг, врапінг та аірдропи: усі пояснення
Документ передбачає, що протокольний майнінг і протокольний стейкінг є операціями, які не трактуються як угоди з цінними паперами. Це стосується соло-стейкінгу, кастодіального та ліквідного стейкінгу за визначенням, наданим у нормативі. SEC вважає ці дії адміністративними чи технічними, а не суттєвими управлінськими зусиллями.
У праві цінних паперів це відмінність має принципове значення. Суттєві управлінські дії — це дискреційні бізнес-рішення (скажімо, визначення портфелем напрямків розміщення активів), що впливають на успіх компанії. Адміністративні або технічні операції виконують заздалегідь фіксовані правила без самостійного управлінського вибору. Стейкінг і майнінг SEC прямо відносить саме до останньої категорії: учасники підтверджують транзакції відповідно до логіки протоколу, отримуючи винагороду програмно, як банківський оператор — за чітко визначеною процедурою.
Токени ліквідного стейкінгу розглядаються як квитанції щодо базового активу й поділяють його правовий статус. Обгорнуті токени, повністю забезпечені неціннопаперовими активами, так само не є цінними паперами. Аірдропи, отримані користувачами без жодної компенсації, не відповідають першій умові тесту Гоуї — інвестування коштів.
Але не всі отримують «зелене світло»
Є й винятки, котрі стосуються, передусім, централізованих платформ. Кастодіани, що гарантують прибутковість стейкінгу, не потрапляють під захисну норму, адже такі гарантії передбачають дискреційне управління — саме ті суттєві дії, що визначають ціннопаперовий статус. Також виведені з-під захисту ті, хто самостійно вирішує, коли або скільки активів стейкнути від імені вкладників. Додатково забороняється брати участь у кредитуванні, заставі чи повторному використанні клієнтських активів для будь-яких цілей.
Ці винятки подібні до контрольного переліку практик, які застосовували низка великих централізованих бірж останніми роками. Платформи, що пропонували фіксовані річні відсоткові ставки по стейкінгу або використовували депозити клієнтів для власних операцій, не підпадатимуть під дію цього нормативу. Висновок для CeFi-платформ: прозорий трансфер стейкінгу прийнятний, однак введення будь-якої дискреції чи гарантій миттєво повертає актив під регулювання цінних паперів.
Поточний прогноз і наступні кроки
SEC позиціонує цей документ як початковий етап формування деталізованої регуляторної архітектури. Норматив відкрито для громадських коментарів — невиключена доопрацювання або уточнення положень. Прийняття формального нормативного акту, юридично жорсткішого, залишається у порядку денному регулятора.
Проте вектор змін окреслений чітко. Період регулювання шляхом застосування санкцій поступився місцем моделі регулювання на основі впорядкованих нормативних засад.
