MicroStrategy (нині Strategy) перебуває у ключовій фазі свого розвитку з моменту переходу на біткойн як основний резервний актив. Премія до mNAV (microstrategic net asset value, чиста вартість активів компанії на акцію) суттєво скоротилася до 1,04x, фактично ліквідувавши раніше наявну цінову надбавку, яка забезпечувала перевищення дохідності Strategy над самим біткойном.
Формується принципово новий режим, у якому подальший розвиток Strategy залежить не лише від коливань курсу біткойна, а й від того, чи збережеться готовність ринку капіталу фінансувати дедалі складнішу фінансову структуру компанії, орієнтовану на біткойн.
Біткойн: премія стратегії mNAV знижується до 1,03x через збиток $17,4 млрд у IV кварталі для моделі з кредитним плечем
Упродовж 2023 та 2024 років премія до чистої вартості активів для Strategy зазвичай перевищувала 2x, а подекуди сягала 2,5x.
SponsoredЦя цінова надбавка дозволяла залучати капітал шляхом розміщення акцій, конвертованих цінних паперів та привілейованих інструментів на привабливих умовах. Залучені кошти реінвестувалися у подальші покупки біткойна, що посилювало зв’язок для акціонерів з динамікою базового активу. Однак за відсутності премії цей механізм практично зупинений.
На момент останнього оприлюднення Strategy рахує на балансі близько 673 783 BTC, оцінених понад $63 млрд, а також близько $2,25 млрд у готівкових коштах. Ринкові метрики капіталізації вказують на наступне:
- Базова – $47 млрд
- Розводнена – $53 млрд
- Підприємницька вартість (EV) – $61 млрд
Значна різниця між ринковою капіталізацією компанії та вартістю наявного портфеля біткойна веде до дискусій: чи є папери недооціненими, чи ринок нарешті вбудував у ціну всі структурні ризики цієї бізнес-моделі. Чимало учасників бачать у виниклій ціновій стискачці додатковий потенціал.
Адам Лівінгстон називає співвідношення 1,03x «найкращою точкою входу», яку він спостерігав. Його підрахунки показують: навіть 3% премії теоретично забезпечують приблизно 26% підвищення чутливості інвестиції до біткойна.
Згідно з його позицією, розміщення на ринку привілейованих акцій STRC може найближчим часом слугувати джерелом для нової великої покупки біткойна. Такий крок дозволить голові ради директорів Майклу Сейлору поступово нарощувати біткойн на одну акцію і при відсутності історично високої премії.
Оптимізм учасників базується на змінах парадигми: класична стратегія зростання, побудована на позитивній динаміці біткойна, поступається місцем бізнесу з акцентом на доходність за рахунок акумуляції біткойна як основи.
На цей момент STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock обіцяє 11% річних, причому найближча виплата має скласти приблизно $0,91 за акцію вже цього місяця.
Прихильники такої моделі розглядають компанію як аналог корпоративного облігаційного фонду із забезпеченням у біткойні. Джо Бернетт, директор із біткойн-стратегії Semler Scientific, підкреслює: навіть за умов фіксованого курсу біткойна Strategy теоретично здатна фінансувати виплату цифрових дивідендів протягом десятиліть. Аргументація спирається — очікувано — на явище довгострокового знецінення фіатних валют.
У такій логіці ключовий параметр — не короткострокова динаміка цін, а тривалість інвестування.
SponsoredБухгалтерські збитки демонструють крихкість моделі Strategy після преміум-періоду
Перехід до парадигми фокусування на доходності відбувається на тлі погіршення фінансових показників Strategy. У звіті за 5 січня 2026 року (Form 8-K) компанія задекларувала $17,44 млрд нереалізованих збитків із цифрових активів за IV квартал 2025 року та $5,40 млрд за рік загалом.
Попри суто бухгалтерський характер цих втрат (вони зумовлені просіданням біткойна у четвертому кварталі), реальні наслідки для компанії мають бути враховані. У чинній системі обліку цифрові активи трактуються як нематеріальні активи з необмеженим строком служби.
У результаті Strategy зобов’язана фіксувати падіння вартості під час спаду, але не має можливості проводити коригування у бік зростання в разі ринкового відновлення. На думку критиків, ці нюанси комунікації набувають неабиякого значення в умовах зникнення ринкової премії.
Аналітик Novacula Occami акцентує на хронічному відставанні акцій Strategy від динаміки самого біткойна на односторонніх, піврічних і річних інтервалах. Таким чином зруйнувалося базове припущення, згідно з яким MSTR традиційно обганяв пряме володіння BTC.
На його переконання, обвал премії до mNAV із середини 2025 року фактично ліквідував здатність Strategy розміщувати «дешеві» конвертовані цінні папери та «дорогі» привілейовані, створюючи для власників звичайних акцій реальну загрозу розмивання частки без компенсуючого приросту.
Низка фахівців попереджає: подальше залучення капіталу при відсутності релевантної премії неминуче підриває вартість для акціонерів. Серед таких — Бреннан Смітсон, який наголошує: нестача попиту на привілейовані інструменти навряд чи дозволить Strategy фінансувати дивідендні виплати й нові придбання біткойна інакше, ніж за рахунок подальшого розведення акцій.
Дискусія фактично віддзеркалює основну проблему для Strategy у 2026 році: чи здатна корпоративна фінансова модель, що засновується на біткойні, функціонувати у відсутність цінового спекулятивного надлишку?
За умов mNAV, наближеного до 1x, кожен раунд залучення капіталу потрапляє під підвищену увагу. Розміщення акцій чи привілейованих паперів не гарантує автоматичного зростання біткойна на акцію. Навпаки — можлива репутаційна шкода, якщо попит не підтвердиться.
Бичачий сценарій ґрунтується на факторі часу. Адвокати цього підходу очікують помірного зростання ціни біткойна, тривалої інфляції долара США, а також потенційних знижень процентних ставок, що могли б поступово відновити довіру до моделі доходності Strategy.
Ведмежий сценарій передбачає: за відсутності нового інтересу з боку учасників ринку капіталу експеримент може зупинитися. У такому разі Strategy перетвориться на волатильний індикатор із відставанням від динаміки, а не стане конкурентоспроможною альтернативою прямому володінню біткойном чи фондовим ETF.
Обидва підходи формують стрес-тест для аналізу готовності ринків капіталу підтримувати фінансування кредитного плеча у біткойні після зникнення ірраціонального ажіотажу та преміального спреду.
