Tom Lee проаналізував 17 великих криптовалютних акцій із точки зору їхнього кореляційного зв’язку з динамікою біткойна та Ethereum. Найменш типовий результат опинився на останньому місці: акції компаній із майнінгу біткойна майже не відображають змін ціни BTC.
Core Scientific показала відповідність активу лише на 16%. Показник MicroStrategy склав 78%. При цьому MicroStrategy взагалі не займається майнінгом біткойна – компанія акумулює активи на балансі.
Що показує рейтинг криптоакцій Тома Лі
Співзасновник Fundstrat оцінив 90-денну кореляцію з двома криптовалютними фондами BlackRock. Аналіз охопив кожну акцію, пов’язану з криптоіндустрією, з ринковою капіталізацією понад 2 млрд доларів. Дані надані аналітиками Fundstrat та Factset.
Кореляційний показник відображає синхронність змін двох цінових активів. Значення, близьке до 100%, означає майже ідентичні рухи курсу; кореляція, яка тяжіє до нуля – повну відсутність залежності.
BitMine Immersion Technologies (BMNR) виявила найбільшу кореляцію з Ethereum (ETH) – 80%. Coinbase (COIN) зайняла друге місце із 74%.
Strategy (MSTR) очолила список по біткойну (BTC) з результатом 78%. Лі також прогнозує, що ефір (ether) випередить біткойн у цьому циклі. У компанії BitMine, що займає перше місце у стовпці Ethereum, Лі виступає головою ради директорів.
Чому акції майнерів біткойна втратили кореляцію з ринком BTC
Аналізуючи майнерів, Core Scientific (CORZ) демонструє лише 16%. Cipher Mining (CIFR) – 17%, TeraWulf (WULF) – 18%, Hut 8 (HUT) – 19%.
Riot Platforms (RIOT) досягла показника 31%, IREN – 33%. Всі ці емітенти відстають навіть від медіакомпанії Trump Media (DJT) з результатом 40%, хоча вона не здійснює жодної майнингової діяльності.
Відповідь закладено у структурі доходів. Зараз такі емітенти поставляють обчислювальні потужності для компаній зі сфери штучного інтелекту. Саме цей напрям став основним драйвером їхніх фінансових показників.
Причини прагматичні. Маржинальність видобутку суттєво знизилася через зростання витрат, а майнери вже володіли двома ключовими ресурсами для AI – довгостроковими контрактами на електроенергію й спеціалізованими дата-центрами.
Власна інфраструктура дозволяє отримувати стабільний дохід від оренди потужностей штучному інтелекту. І це регулярні надходження, а не періодичні заохочення за знайдений блок.
Core Scientific за квартал, що завершився у червні, зафіксувала $164,2 млн чистого доходу. З цього $136,7 млн принесла колокація (дати-центр), а власний майнінг – лише $21,5 млн.
Отже, 83% виручки – це AI; біткойн забезпечує лише 13% доходу.
Ситуація ідентична у TeraWulf: у травні компанія отримала $21,0 млн за оренду обчислювальної інфраструктури для AI, тоді як майнінг приніс $13,0 млн (62% – AI).
У IREN частка AI суттєво менша: за квартал, що завершився у березні, бізнес із хмарних AI-сервісів приніс $33,6 млн при $111,2 млн доходу від майнінгу (23% – AI).
Порівнявши ці компанії за даними з аналітичної таблиці Лі видно: чим більшу частину доходу майнер отримує від AI, тим менше його акції копіюють динаміку біткойна.
Core Scientific найсильніше орієнтована на AI та демонструє найнижчу кореляцію з BTC. IREN фокусується переважно на біткойн, що відображається у високій залежності від ринку. TeraWulf посідає проміжну позицію за обома параметрами.
«Ми очікуємо, що операційна діяльність поступово буде ґрунтуватися на стабільних, контрактних доходах, що знизить залежність від волатильності, історично властивої біткойн-майнінгу», – ствердив фінансовий директор TeraWulf Патрік Флері у квартальному звіті.
Слідкуйте за нами у X, щоб першими дізнаватися ключові новини
Трансформацію акцентує історія: у грудні 2022 року Core Scientific ініціювала банкрутство за розділом 11 Кодексу США після краху біткойна та накопичення боргів. Вийти з реструктуризації вдалося лише у січні 2024 року.
Компанія, яка майже зазнала краху через ціну біткойна, тепер фактично не залежить від його волатильності.
Які наслідки для ринку акцій, пов’язаних із криптоактивами
Висновок для інвесторів однозначний: купівля акцій майнера заради експозиції на біткойн де-факто означає інвестування у власника дата-центрів, ринок якого визначає попит із боку AI-компаній.
Цей механізм працює у двох напрямах. Майнерські компанії зростали навіть під час падіння біткойна, що прямо випливає з низької кореляції. Перехід до нового ринку не став безболісним: MARA і CleanSpark показали сукупний $851 млн збитків на цьому шляху.
Компанії-скарбники корелюють із біткойном значно тісніше. Однак їхня дохідність не є вищою: MicroStrategy у п’ятницю котирувалася близько $118,86, при річному максимумі $365,21.
Кореляція визначає лише напрямок руху ціни, а не фінансовий результат. Акція може повторювати траєкторію біткойна навіть у фазі стійкого падіння.
Один важливий нюанс: наведені показники засновані на 90-денних ковзаючих даних. Залежно від фаз ринку ці зв’язки можуть як посилюватися, так і зникати – постійної жорсткої кореляції не існує.
Біткойн торгувався поблизу $77 151 на момент підготовки матеріалу, продемонструвавши зростання на 6,3% за добу. Вартість Ethereum становила близько $2 412 після прибавки 3,5%.
Майбутній квартальний звітний сезон стане випробуванням межі поділу. Майнери, для яких дохід від штучного інтелекту займає дедалі більшу частку, поступово віддаляються від біткойна, а не наближаються до нього.
Лі сформував свою таблицю як інструмент для акціонерних інвесторів з метою отримання криптовалютної експозиції. Однак уважний аналіз свідчить, наскільки значна її частина у гірничому секторі вже втрачена через продажі.
