Після досягнення $370 15 липня акції Alphabet (GOOGL) зазнали суттєвого зниження минулого тижня — невдовзі до моменту оприлюднення фінансової звітності, яка може визначити її конкурентну позицію у сфері штучного інтелекту. Розпродаж акцій Google супроводжувався повідомленням про затримку релізу Gemini 3,5 Pro — найпотужнішої моделі ШІ від Alphabet.
Водночас це вказує на більш масштабний зсув: Alphabet вперше за приблизно два десятиліття змінила принципи фінансування розгортання систем штучного інтелекту, які їй потрібно захищати вже в середу.
Причини різкого зниження акцій Google
Цінні папери Alphabet (GOOGL) подешевшали більш ніж на 9% протягом 16–17 липня після оприлюднення інформації про затримку, причому з фіксацією великого обсягу продажів. Значимість цього обсягу полягає у свідченні про зменшення позицій з боку інституційних власників, а не лише роздрібних інвесторів.
Час для таких новин вкрай невдалий. Alphabet оприлюднюватиме квартальну звітність за другий квартал 22 липня після закриття ринку, а затримка із проєктом Gemini підвищила очікування щодо фінансових результатів компанії.
Потребуєте подібних аналітичних матеріалів? Підписуйтесь на щоденну розсилку від редактора Harsh Notariya тут.
Однак причина розпродажу — значно ширша. У центрі занепокоєнь — $190 млрд, які Google планує інвестувати у 2025 році на розвиток ШІ, й ефективність таких витрат залишається спірною.
$190 млрд інвестицій — уже не за рахунок власного капіталу
Фінансова структура цих витрат — ключова складова проблеми. За орієнтирами Alphabet на 2026 рік, обсяг капітальних вкладень очікується на рівні $180–190 млрд, що майже вдвічі перевищує параметри попереднього року ($91 млрд), а витрати на 2027 рік, імовірно, будуть ще більшими.
Вперше за багато років фінансовий потік компанії вже не здатний покривати витрати самостійно. Вільний грошовий потік у першому кварталі скоротився більш ніж удвічі — одночасно з двократним зростанням капіталовкладень у порівнянні з аналогічним періодом попереднього року.
Після тривалої паузи Alphabet пішла на крок, якого уникала две десятиліття.
Компанія провела розміщення акцій на $80 млрд — це найбільший продаж власного капіталу за 20 років. Розміщення фактично скасовує багаторічну політику викупу акцій. Berkshire Hathaway під управлінням Воррена Баффета інвестувала $10 млрд.
Саме ця кардинальна зміна стала причиною підвищеної уваги Уолл-стріт до кожного долара таких капіталовкладень.
Тест на рентабельність — амортизація
Цю деталь зазвичай ігнорують навіть досвідчені читачі фінансової аналітики. Інвестиції в чипи й дата-центри підлягають капіталізації й амортизуються протягом 5–6 років. Витрати на закупівлю сьогодні формують довготривалі постійні амортизаційні втрати, які поступово знижують прибуток задовго після фактичної виплати коштів.
Можна провести аналогію з покупкою вантажного автомобіля для бізнесу: капітал списується одноразово, але амортизаційна вартість розподіляється на декілька років — поки актив зношується.
Найсуттєвіше питання — вже не розмір капіталовкладень Google, а те, чи зростає дохід від ШІ швидше, аніж витрати, створені цими інвестиціями у вигляді амортизації.
Відповідь на це питання дає підрозділ Google Cloud. В минулому кварталі виручка зросла на 63% — до $20 млрд із рекордною маржинальністю. За очікуваннями, у звітності цей показник може наблизитися вже до $22 млрд.
Якщо динаміка збережеться, дохід цілком може випередити амортизаційні витрати, хоча перебільшення обсягів виручки в галузі штучного інтелекту і надалі породжує занепокоєння серед представників сектору.
TPU як ключовий чинник
Власні процесори Alphabet можуть радикально змінити баланс витрат і доходів. Tensor Processing Units (TPU) — це спеціалізовані AI-чіпи, що створюються для конкуренції з продукцією Nvidia. Їх використання дає можливість мінімізувати витрати шляхом виключення маржі Nvidia та, до того ж, вже залучає клієнтів ззовні.
Корпорація профінансувала розвиток інфраструктури на базі TPU на мільярди доларів, зокрема ініціювавши спільне підприємство з Blackstone на $5 млрд. За свідченням Citadel Securities, використання TPU для окремих обчислювальних задач дозволяє оптимізувати витрати приблизно на 30% і одночасно підвищити швидкість виконання вчетверо у порівнянні з традиційними рішеннями.
Однак залишаються певні сумніви. Наприклад, хмарний провайдер Nebius в липні повідомив, що понад 99% клієнтських запитів продовжує припадати на Nvidia; інтерес до TPU за межами екосистеми Google фактично незначний.
Очікування Уолл-стріт на середу
Попри короткострокове просідання котирувань аналітики дотримуються однозначно бичачого підходу. Середній консенсус — Strong Buy, а розрахункова ціль близька до $438.
Крім того, серед дослідників відсутні рекомендації щодо продажу. Компанія Wedbush нещодавно оголосила про початок покриття із найвищою цільовою ставкою на ринку — $671.
Домінуючі інститути демонструють консолідовану позицію. Особисто Воррен Баффет ініціював купівлю пакета акцій Berkshire та публічно наголошує на серйозності інвестицій у сферу AI, що детально відображено у його стратегії щодо Alphabet.
Окрім Berkshire, дані звітності 13F демонструють, що фонди під керуванням Кена Фішера та Рея Даліо наростили частку, хоча окремі конкуренти трохи скоротили присутність у капіталі.
Точні прогнози визначають рівень очікувань. За даними аналітиків, за поточний квартал прогнозується виручка на рівні 116,9 млрд $ і прибуток на акцію $2,90, що на понад 20% перевищує результати аналогічного періоду минулого року.
Перевищення цих показників, особливо на хмарних напрямах, стане переконливим аргументом щодо доцільності інвестицій у зростання. Навпаки, невиконання цільових орієнтирів чи нова хвиля капітальних витрат лише посилить скепсис.
Саме середа висвітлить, чи інвестиції Google у 190 млрд $ виглядають стратегічно виправданими, чи це надмірно ризикована ставка.
