Нью-Йоркська аналітична фірма Culper Research, яка спеціалізується на активістському шортселінгу, офіційно повідомила про відкриття коротких позицій як щодо Ethereum (ETH), так і пов’язаних із ним публічних компаній, зокрема BitMine (BMNR).
Ця інформація з’явилася на фоні істотної цінової мінливості Ethereum протягом цього місяця, що характерно для підвищеної волатильності ринку та випробовує стійкість інвесторів.
Ethereum: чому Culper відкрив шорт
У звіті під заголовком «Ethereum (ETH USD): Що знає Віталік, а Том Лі – ні», Culper Research стверджує: грудневе оновлення Fusaka, що заплановане на 2025 рік, негативно вплинуло на економічну модель токена.
«Ми тримаємо коротку позицію щодо Ether (ETH USD). Вважаємо, що грудневе оновлення Fusaka для Ethereum негативно вплинуло на токеноміку ETH. Віталік продає, у той час як бичачі аналітики на кшталт Тома Лі не усвідомлюють нову реальність. Ми на боці Віталіка», – йдеться у звіті.
Звіт деталізує: оновлення передбачало збільшення ліміту на газ у мережі першого рівня (Layer 1) Ethereum зі 45 до 60 млн одиниць – задля пришвидшення впровадження технології. Цю ініціативу підтримали Віталік Бутерін і команда Pump the Gas (PTG).
За оцінками, очікувалося, що крок забезпечить зниження комісій на 10–30% і стимулює підвищення активності на першому рівні, посилюючи токеноміку Ethereum. Однак Culper вказує, що комісії скоротилися приблизно на 90%.
«Віталік та валідатори неправильно оцінили еластичність попиту на першому рівні у 3–9 разів, використовуючи застарілу математичну модель (до впровадження EIP-1559 та до розвитку рівня 2),» йдеться у заяві.
Слідкуйте за нашими оновленнями у X для отримання актуальних новин у режимі реального часу
Фахівці Culper виділили два ключових ризики, які виникли після збільшення пропускної спроможності блоків:
- Протокол зазнав явища «address poisoning» (отруєння адрес), яке частина оптимістів помилково трактує як ознаку фундаментального посилення мережі.
- Окрім цього, Culper зауважує: блоки переважно заповнюються транзакціями низької цінності (спам), у результаті справжні економічно значимі операції втрачають конкуренцію за включення в блок.
«Винагороди для валідаторів і прибутковість стейкінгу скоротилися, попит на стейкінг падає, а мережна безпека послаблюється в рефлексивній петлі – саме на такий сценарій неодноразово вказували профільні експерти у разі випереджального збільшення обсягу блокового простору порівняно з реальним попитом. Саме це і сталося», резюмується у звіті.
BitMine опинилася у центрі «шортової» стратегії Culper, оскільки має найбільший корпоративний портфель Ethereum – 4,47 млн ETH.
Culper підкреслила, що BitMine захищає свої позиції твердженням: «ETH не перебуває у фазі саморуйнування, бо корисність мережі зростає». Водночас експерти Culper заперечують оптимістичну інтерпретацію Тома Лі стосовно показників активності мережі Ethereum.
«Ончейн-дані з січня 2025 до лютого 2026 свідчать: активність ETH, яку Лі визначає як “інституційне впровадження”, насправді пояснюється масовим розповсюдженням невеликих отруйних транзакцій (“address poisoning” та “wallet dusting”), спричинених надлишком простору в блоках після Fusaka. Після Fusaka: 95% приросту нових гаманців забезпечують створені для “дестилюючих” операцій, кількість атак відповідного типу зросла більш ніж у 3 рази, понад 50% приросту транзакцій ETH пов’язано з атаками отруєння та наразі вони складають 22,5% від усіх транзакцій у мережі», — вказує Culper.
Підписуйтеся на наш YouTube-канал, щоб отримувати професійні огляди від провідних учасників галузі
Culper також згадує нещодавній продаж ETH Віталіком Бутеріним як додатковий ведмежий сигнал. Співзасновник Ethereum раніше зазначав, що у найближчі роки планує переорієнтувати 16 384 ETH на довгострокові цілі.
Водночас, OnChain Lens фіксує, що Бутерін продав 19 318 ETH. Culper інтерпретує це так:
«Він усвідомлює те, чого Том Лі не бачить: токеноміка ETH більше не працює».
Якщо для Culper розпродаж ETH від Бутеріна – сигнал до виходу із активу, то засновник Ethereum продовжує надавати публічні коментарі щодо подальшого стратегічного розвитку мережі у найближчі роки.
Ethereum Daily спростовує зауваження Culper
Ethereum Daily – профільний акаунт у X, присвячений аналітиці щодо ETH, відреагував на звіт Culper. Контраргументація виокремлює такі аспекти:
- Обвал комісій: Згідно з даними Ethereum Daily, зниження ончейн-комісій стимулює зростання активності та перерозподіл транзакцій на рішення рівня 2. Незважаючи на зниження вартості комісії за газ, добове спалення ETH у лютому 2026 року залишалось на рівні $1,2 млрд — що перевищує річну інфляцію в 0,8% і дозволяє зберігати ефективну токеноміку.
- Address poisoning: У джерелі наголошено — якщо не враховувати батчінг L2, транзакції лише з мінімальним обсягом (dust-only) становлять приблизно 4% загальної активності. Зростання активних адрес на 117% рік до року обумовлено саме реальними користувачами L2-мереж, а не шахрайськими схемами.
- Економіка валідаторів: Екосистема валідаторів характеризується стабільністю. Винагорода за блок складає 2 ETH, середня річна ставка прибутковості (APR) — 4–5%, у стейкінгу бере участь 66% ETH. Черга на виведення зі стейкінгу коливається близько 3,2 млн ETH.
- Стійкість BitMine: За оцінками Ethereum Daily, фінансова звітність BitMine з 2026 року демонструє поступове зростання. Компанія отримує $350 млн на рік із комісій за стейкінг і володіє понад $3 млрд ліквідних коштів та грошових еквівалентів.
Триває дискусія щодо окремих аспектів еволюції токеноміки Ethereum та її довготривалої стабільності. Водночас у короткостроковому періоді ETH перебуває під впливом несприятливих ринкових факторів.
Згідно з платформою BeInCrypto Markets, ціна Ethereum знизилась майже на 1,7% протягом останньої доби. На момент підготовки матеріалу ETH торгувався на рівні $2 082.
