FG Nexus продала Ethereum на суму 32,7 мільйона доларів для фінансування викупу акцій після того, як її акції впали на 94% за чотири місяці, що підкреслює поглиблення кризи чистої вартості активів (NAV) серед компаній, що займаються цифровими активами.
Продаж відбувся після продажу ETHZilla на суму 40 мільйонів доларів ETH у жовтні, що підкреслює зростаючий тиск у секторі, що керує криптовалютними активами на суму понад 42,7 мільярда доларів. Ця хвиля примусових продажів підкреслює вразливості корпоративної моделі крипто-казначейства, оскільки компанії борються з акціями, які торгуються нижче вартості їхніх базових активів.
Казначейські компанії вдаються до продажу активів на тлі обвалу акцій
FG Nexus повідомила про продаж 10 922 ETH у жовтні для підтримки викупу акцій на $200 мільйонів. Компанія почала викупувати акції після того, як її акції різко впали нижче NAV — показника вартості криптовалюти на акцію. FG Nexus зберіг 40 005 ETH та 37 мільйонів доларів готівкою, а загальний борг зріс до 11,9 мільйона доларів станом на середу.
Компанія викупила назад 3,4 мільйона акцій приблизно за $3,45 кожна, що становить 8% її обіганих акцій. Керівництво підкреслило, що акції були придбані зі знижкою порівняно з NAV, яка досягла $3.94 за акцію до середини листопада. Однак ця стратегія вимагала близько $10 мільйонів боргу та ліквідації 21% резервів ETH порівняно з вересневим рівнем.
FG Nexus — одна з кількох цифрових казначейських компаній, які займаються продажем криптовалют. ETHZilla оголосила про продаж ETH приблизно на суму 40 мільйонів доларів для полегшення викупу акцій наприкінці жовтня. Компанія придбала 600 000 акцій майже за 12 мільйонів доларів з 24 жовтня, прагнучи отримати компенсацію від постійної 30% знижки для NAV.
Коли акції компанії DAT торгуються зі знижкою до вартості її криптоактивів (mNAV нижче 1,0), акціонери змушують керівництво усвідомити цю приховану цінність. Найефективніший спосіб зробити це — викупити акції, але для отримання коштів, необхідних для викупу акцій, потрібні готівка. Якщо у компанії немає достатніх грошових резервів, вона повинна продати частину своїх криптоактивів для фінансування викупу.
mNAV Metaplanet, DAT-компанії, яка накопичує біткоїни, впав до 0,99, а потім відновився до 1,03. Акції компанії втратили 70% з моменту червневих максимумів, що свідчить про стрес у секторі. Використання постійних пріоритетних акцій, які поєднують фіксовані дивіденди з криптоекспозицією, ще більше ускладнює структури капіталу, які вже перебувають під тиском поточних ринкових умов.
Кредитні структури посилюють тиск на ринок
Компанії DAT розгорнули криптовалюту на суму $42,7 мільярда протягом 2025 року, з яких $22,6 мільярда накопичено лише у третьому кварталі. Це зростання прискорилося, коли біткоїн піднявся вище $126,000 у жовтні, що спричинило позитивні зворотні зв’язки та зростання оцінок. Однак подальші зміни виявили слабкі місця в капітальних структурах, побудованих на кредитному плечі та доступі до ринку капіталу.
Казначейські компанії становлять лише 0,83% загальної капіталізації ринку криптовалют. Однак їхня концентрація активів посилює їхній вплив під час спадів. Кредитне плече через конвертовані облігації, угоди з PIPE та постійні преференційні акції підвищує тиск на продажі, коли ціни падають або розширюються знижки на NAV.
Ліквідність ринку різко погіршилася через падіння цін на активи. Глибина портфеля ордерів біткоїна на 1% знизилася з $20 мільйонів до $14 мільйонів — зниження на 33%, що підвищує цінову чутливість до будь-яких продажів. Аналітики оцінюють, що примусові продажі казначейських компаній можуть досягти 4–6 мільярдів доларів, якщо 10%–15% позицій буде ліквідовано, потенційно перевищуючи листопадові відливи ETF у розмірі 2,33 мільярда доларів.
Системні ризики зростають, оскільки закупівлі зупиняються
Купівля корпоративних криптовалют застигла через зниження впевненості та зменшення інвестицій. Компанії, які раніше забезпечували стабільний попит, тепер продають, повертаючи попередні позитивні цикли. Акції MicroStrategy впали на 60% на тлі волатильності біткоїна, що свідчить про ризик кореляції між цінами криптовалют і цінами акцій навіть для компаній із міцними балансами.
Менші казначейські компанії перебувають під підвищеним тиском, особливо ті, що тримають менш ліквідні активи. Декілька компаній, які користувалися Solana , зазнали зниження NAV на 40%, оскільки концентровані ставки поглибили збитки. Обмежена диверсифікація та малі обсяги торгівлі альтернативними криптовалютами сприяють ширшій вразливості секторів.
Роздрібні інвестори також сприяли продажам, виходячи з позицій заздалегідь, зменшуючи попит на ринку, оскільки інституційні власники почали ліквідувати. У листопаді відтік ETF на суму 4 мільярди доларів і зниження активності маркет-мейкерів посилили волатильність. Ці умови нагадують ринкові крахи, викликані кредитним плечем, які спостерігалися в інших класах активів, наприклад, криза іпотечних REIT 2008 року.
Ця зростаюча криза ставить під сумнів стійкість моделі цифрових активів у тривалих спадах. Суворе управління ризиками та регуляторний нагляд можуть знадобитися, щоб запобігти дестабілізації ширшого ринку від самопідкріплюючих продажів. У найближчі тижні здатність цих компаній утримувати свої криптоактиви без подальшої примусової ліквідації визначить, чи збережеться сектор цілим або пройде фундаментальну реструктуризацію.
