Венчурний інвестор Девід Мартін, із яким знайомий з 2015 року, нещодавно звернувся до нього із нетиповим запитанням. Його співрозмовник — розробник програмного забезпечення, який інвестував переважно в екосистему Ethereum з моменту знайомства з Мартіном. Він захопився Ethereum та його застосуваннями, ніколи не мав досвіду роботи у класичних фінансах.
Він цікавився, чи може конвертувати свої ETH у ETF, а далі використати цю позицію з маржинальним плечем для купівлі акцій криптовалютних компаній.
«Я був здивований», — повідомив Мартін виданню BeInCrypto під час ексклюзивного інтерв’ю на Liquidity Summit 2026 у Гонконзі. Він додав:
«Сам факт, що така особа — типовий адепт DeFi у криптовалютному секторі — тепер шукає вихід на ринок ETF, і є ключовим свідченням поточних тенденцій».
Цей випадок, у стислому викладі, найточніше ілюструє проблему, розв’язком якої Мартін переймається у перші тижні своєї роботи в Clear Street. Той інституційний міст, який мав поєднати ці два фінансові світи, ще не створено у повноцінному вигляді. Тим часом ключові інвестори вже оперують швидше, ніж інфраструктура, що має їх обслуговувати.
Ключовий сигнал доходу для прийняття рішень
Надходження капіталу в ETF часто стають заголовками. Проте Мартін, який нещодавно обійняв посаду директора з доходів напрямку цифрових активів у Clear Street, звертає увагу на те, що динаміка доходів демонструє реальну локалізацію інституційної впевненості значно краще, ніж загальні обсяги інвестицій.
Протягом останніх 12 місяців активність із цифровими активами дедалі більше переміщується у регульовані інструменти. Біржові фонди, баланси компаній сектору цифрових активів та публічні криптовалютні компанії фіксують зростання питомої ваги інституційного потоку. Опціони на IBIT від BlackRock наблизилися до $38 млрд відкритого інтересу — перевищивши Deribit із $32 млрд, хоча останній залишався домінуючим майданчиком для криптовалютних деривативів із 2016 року. Варто додати, що IBIT запустив торгівлю опціонами лише у листопаді 2024 року, що підсилює надзвичайно швидку динаміку цього зростання.
На момент інтерв’ю Мартін перевірив актуальні значення. Розрив ще збільшився. Станом на січень 2026 року IBIT контролював 52% сукупного відкритого інтересу по опціонах на біткойн, що є історичним максимумом ринкової частки. Для порівняння: домінування Deribit опустилося нижче 39% проти понад 90% п’ять років тому.
Водночас близько 30% спотових угод із біткойном уже здійснюються через інструменти, пов’язані з традиційними акціями або біржовими фондами. Це є свідченням того, що інституції структуровано формують свою криптовалютну експозицію під діючі рамки ризик-менеджменту і звітності.
«Фіксується фундаментальний зсув у бік регульованих продуктів, до яких мають доступ інституційні гравці традиційної фінансової системи. Це характеристика усіх досягнень криптоіндустрії за кілька останніх років».
Під поверхнею позитивної статистики щодо припливу капіталу криється ще не розв’язаний дисбаланс.
Де виникають проблеми з ефективністю капіталу
Розширення охоплення – очевидний факт. Але капітал залишається сегментованим між спотовими ринками, акціями та деривативами – універсальної системи для оперативного переміщення між цими сегментами немає.
Мартін чітко окреслює проблему: «Наразі на ринку відсутній ресурс, який дозволяє використовувати акції Coinbase як забезпечення для купівлі криптовалютних деривативів або біткойна».
Для портфельних менеджерів, які одночасно ведуть діяльність у двох типах активів, це не абстрактна, а щоденна реальна обмеженість.
Переформатування ринку відбувається швидше, аніж оновлення його інфраструктури. Криптофонди, раніше працювали лише з цифровими активами, тепер можуть тримати до третини й більше портфеля у звичайних цінних паперах. Ці позиції обслуговуються різними брокерами у розрізнених системах — механізму для перехресного забезпечення не існує.
Фондовий менеджер, який прагне використати позицію в акціях для фінансування деривативної угоди у криптовалютах, має спочатку її розпродати. Це створює ризики виконання та неефективні податкові наслідки, які міг би вирішити інтегрований підхід.
Мартін бачить два основних вектори усунення цього розриву. Традиційні фінансові компанії, зокрема Clear Street, поступово формують інституційні мережі, що забезпечують рух капіталу між класами активів в єдиній системі. Альтернативно — розвиток токенізації на основі blockchain, коли класичні активи переводяться в ончейн та використовуються як забезпечення, а розрахунки здійснюються у загальному фреймворку без фрагментованої інфраструктури.
«Фінальний стан — це коли криптовалюти стають повноцінним класом активів, а торгівля ними здійснюється поряд з іншими інструментами».
Ознаки цього зближення вже зафіксовані у структурі портфелів: криптонаправлені менеджери дедалі частіше оперують через інфраструктуру брокерів, одночасно зберігаючи значущу частку цифрових активів. Відставання інфраструктури від реальної структури портфелів сформувало актуальне операційне напруження у секторі інституційної криптовалюти.
Конкурентний страх і вплив на рішення щодо розподілу
Телефонний дзвінок — ще один свідчення тренду, який Мартін спостерігає на новій посаді у Clear Street. Великі керуючі активами у криптовалюті, з якими він спілкувався, демонструють однакову картину. Ще рік тому ці портфелі майже не містили традиційних фінансових активів. Нині найбільші гравці мають, як мінімум, 25–30% активів у традиційних акціях.
Сам Мартін погоджується, що й фактор конкуренції відіграє роль поряд із можливістю. Це питання не лише вибору. Коли дедалі більше колег переходять до традиційних інструментів, ігнорування тренду розглядається як стратегічний недолік, а не принципова позиція. Бути осторонь, якщо ринок вже змінився, — окремий ризик.
Тому для кожного, хто вибудовує інфраструктурні рішення у цьому секторі, ситуація має визначальне значення. Портфельні менеджери конструюють стратегії, не передбачені традиційними ринковими механізмами у такому масштабі. Якщо технологічна основа не наздожене практику найближчим часом, це стане додатковим тягарем для прибутковості.
Регуляторні бар’єри для інституційного DeFi
Коефіцієнт ефективності використання капіталу — один із вузьких місць. Регуляторна невизначеність щодо DeFi — ще суттєвіша перепона; Мартін зазначає, що цей чинник може бути вирішальним найближчим часом.
У DeFi виникають нові можливості: це і генерування доходу, і торгівля, і фінансові інновації, які традиційно рухали крипторинок уперед. І все ж, для багатьох інституційних учасників цей сегмент залишається структурно недоступним. Ті самі суворі комплаєнс-процедури, які дозволяють інвестувати в ETF, унеможливлюють присутність у нерегульованому DeFi – навіть попри потенційні вигоди.
Мартін виокремлює проєкт Clarity Act — стадію законодавчих ініціатив у США стосовно визначень цифрових активів та їх нормативної класифікації, — як критично важливий змінний фактор. У разі позитивного рішення це знизить правову невизначеність, а головне — забезпечить доступ до вкрай важливого сегмента ринку, недосяжного для великих інституцій сьогодні.
Додає Мартін:
«Класичні інститути фінансової системи відрізані від окремих ринкових сегментів, а отже – втрачають потенційні можливості. Як портфельний менеджер, ви прагнете доступу до всіх інструментів у будь-який момент часу».
Поки остаточна визначеність відсутня, розмежування між учасниками залишається. Представники крипторинку продовжують функціонувати всередині DeFi, тоді як інституційні гравці традиційного фінансового сектору утримуються від безпосередньої участі. Таким чином обидві сторони залишають потенційні прибутки нереалізованими.
Ончейн-менеджери активів: недооцінений зсув
На питання щодо аспектів інфраструктури, котрі сьогодні залишаються у тіні уваги, Мартін переходить від звичних дискусій про ефективність капіталу до менш висвітленої теми: становлення повністю ончейн керуючих активами.
Концепція токенізованих реальних активів вже отримала широке висвітлення. Фонди грошового ринку у токенізованому форматі від BlackRock та Fidelity зробили ідею загальновідомою. Токенізований кредитний фонд Apollo розширив цей підхід на альтернативні активи. Проте Мартін фокусує увагу на глибшому аспекті: створення фундаменту для появи керуючих активами, які працюють нативно у межах дозвільного DeFi з доступом, обмеженим відповідно до процедур KYC. Такий підхід забезпечує виконання вимог комплаєнсу для інституційних інвесторів, не втрачаючи переваг підвищеної операційної ефективності, властивої децентралізованим фінансовим системам.
Йдеться не про класичні фонди, які просто токенізували базові активи. Формується якісно нова операційна модель: вона передбачає суттєве скорочення адміністративних рівнів портфельного менеджменту, тоді як межі між ончейн і позачейн інфраструктурами у практичній площині поступово нівелюються.
«На мою думку, це одна з найцікавіших ініціатив, котра вирішує ключовий запит індустрії нетрадиційним шляхом», — зауважує Мартін.
Поточний прогноз на наступний рік
На прохання окреслити вектор розвитку інституційного ринку цифрових активів однією фразою, Мартін не залишає місця двозначностям.
«Ефективність капіталу визначає правила гри».
Інституційні гравці й контрагенти, які зуміють забезпечити безперешкодне переміщення капіталу між різними класами активів, а також зменшити відрив між реальними потребами портфельних менеджерів і існуючими можливостями інфраструктури, за його переконанням, і формуватимуть наступний етап ринку.
Те, чи буде цей структурний розрив подолано силами класичних фінансових посередників, блокчейн-платформ чи певним синтезом обох моделей, визначатиме темп адаптації інституційного капіталу до ритму сфери, яка історично розвивалася швидше за інфраструктурні рішення, що її обслуговують.
DeFi-розробник, для якого ETF — не просто інструмент чи новинка, але маркер еволюції індустрії. Його потреби — це своєрідний провісник майбутніх трендів. Світ, у якому ці запити будуть повністю задоволені, ще не сформований.
Примітка редакції: BeInCrypto виступає офіційним медіапартнером Liquidity Summit 2026, у межах якого й відбувся цей діалог. Очікуйте додаткових інтерв’ю з провідними представниками галузі на нашому ресурсі.
