Дохідність державних облігацій Японії підскочила до рекордних максимумів. Сплеск стався після того, як уряд оголосив свій план стимулювання на суму $110 мільярдів, кидаючи виклик традиційним економічним очікуванням.
Цей драматичний розвиток свідчить про зміну у світових фінансах, створюючи тиск на приблизно $20 трильйонів керрі-трейду. Крім того, це може мати значні наслідки для криптовалют, зокрема для Bitcoin (BTC).
Історичне зростання дохідності в Японії порушує логіку ринку
Ринок облігацій Японії цього тижня здивував інвесторів. Лист Kobeissi повідомляє, що доходність 40-річних облігацій зросла до 3,697%, що є найвищим показником з моменту запуску цінної папери у 2007 році.
Дохідність 20-річних облігацій досягла 2,80%, а 30-річних — 3,334%, що є найвищим за всю історію. Нарешті, дохідність 10-річних облігацій зросла на 70 базисних пунктів за останні 12 місяців.
Зростання доходності відбулося після оголошення урядом про пакет стимулів на суму понад 17 трильйонів єн, що еквівалентно приблизно 110 мільярдам доларів. Це спрямовано на протидії інфляційному тиску та відродження зростання.
Але чому це викликає занепокоєння? Шанака Анслем Перера підкреслила, що,
«Економічні підручники кажуть, що оголошення про стимули знижують прибутковість облігацій, обіцяючи зростання. Ринок Японії зробив зовсім протилежне. Дохідність зросла на 6,5 базисних пунктів за одну сесію.»
Перера описав цей крок як вотум недовіри стійкості суверенного боргу Японії. Боргове навантаження країни становить приблизно 250% її ВВП, а виплати відсотків вже становлять близько 23% річних податкових надходжень.
Аналітик оцінює, що кожне підвищення доходності на 100 базисних пунктів додає понад 2,8 трильйона єн до щорічного фінансового навантаження уряду.
“Математика перестає працювати вище 4%. Ринок щойно оцінив цей поріг, що наближається», — додав він.
Наслідки виходять далеко за межі Японії. Зростання довгострокових дохідностей загрожує основі довготривалого керрі-трейду за єнами, коли глобальні інвестори позичають за низькими ставками в єнах і вкладають капітал у ринки з вищою прибутковістю за кордоном.
“Найбільша арбітражна торгівля в історії людства… Побудована на японських ставках, які залишаються замороженими назавжди. Це припущення зникло вчора,” — сказав Перера.
Аналітик пояснив, що коли прибутковість облігацій зростає, торгівля за кері ієною починає руйнуватися. Вища дохідність робить позики в єнах дорожчими, а валюта має тенденцію зміцнюватися у міру повернення грошей до Японії.
Це означає, що кожен, хто позичив єну, раптово стикається з вищими витратами на погашення. Він також зазначив, що керівництво Wellington очікує зростання єни на 4–8% протягом наступних шести місяців.
У зв’язку з цим багато інвестицій із кредитним плечем стають нерентабельними. Позиції змушені розгортатися, маржинальні колли влучають, і приблизно 20 трильйонів доларів, пов’язаних із угодами, фінансованими єнами, можуть почати рухатися в протилежному напрямку.
“Кореляційні дослідження показують зв’язок 0,55 між розмотуванням переносу єни та падіннями S&P 500. Валюти ринків, що розвиваються, впали на 1-3% протягом тридцяти днів. Дохідність казначейських облігацій США зросла на 15-40 базисних пунктів через зниження японського попиту. Ваш 401k займає позиції, фінансовані за рахунок єнних позик. Твої технологічні акції торгуються за оцінками, якщо дешеве важередж триватиме. Ваші облігації ринків, що розвиваються, залежать від іноземного капіталу, який зараз виходить», — зазначив Перера.
Він також зазначив, що наступним «критичним випробуванням» є аукціон облігацій на 40 років, запланований на 20 листопада. Слабке співвідношення пропозиції до покриття свідчить про недостатній попит на довгострокові японські борги, що потенційно посилить волатильність ринку. За словами Перери,
«Якщо ставка на покриття впаде нижче 2,5 раза, це підтверджує недостатній попит. Невдалі аукціони створюють спіралі смерті. Слабкий попит змушує підвищувати врожайність. Вища врожайність прискорює розмотування. Більше продажів. Слабший попит.»
Біткоїн та ризикові активи під напругою
Аналітик також зазначив, що розслаблення може поширитися на кілька частин світового ринку, зокрема на криптовалютний сектор. Зі зростанням прибутковості японських облігацій вони стають більш привабливими порівняно з іноземними активами.
Інвестори можуть почати скорочувати свої іноземні позиції та переводити капітал назад до Японії, що позбавляє підтримки ринків, орієнтованих на ризик у світі. Якщо така тенденція збережеться, це може спричинити широкі продажі міжнародних активів, зокрема казначейських облігацій США та акційних ETF.
“Як це може вплинути на Bitcoin? Коли ліквідність посилюється, страждають усі ризикові активи. Золото, технологічні акції і, звичайно, криптовалюта реагують першими. Тому що інвестори починають хеджувати, а не ризикувати. Паралельно з цим: долар зміцнюється завдяки притоку капіталу. І сильний долар завжди створює тиск на всі активи без кредитного плеча. Біткоїн також падав у періоди 2015, 2018 та 2022 років. Не тому, що вона була слабкою, а тому, що ліквідність була слабкою», — йшлося у дописі .
Цей зсув вражає Bitcoin у момент, коли він уже перебуває під тиском охолодження інституційного попиту та м’якшого надходження ETF. Аналітик попередив, що якщо репатріація капіталу прискориться, Bitcoin може зіткнутися з ще одним кроком втрати. У такому випадку відкат може виявитися різкішим, ніж очікують багато інвесторів
