MicroStrategy (Strategy) оприлюднила фінансовий звіт за IV квартал 2025 року, водночас розкривши ймовірний екстремальний негативний сценарій, за якого модель корпоративного біткойн-трезора зазнає суттєвого тиску.
Коментарі генерального директора надали рідкісний аналіз граничного рівня падіння ринку, після якого структура капіталу компанії піддасться серйозному ризику.
Біткойн: MicroStrategy назвала поріг ризику у разі падіння ціни
Під час останньої пресконференції щодо квартальних результатів генеральний директор MicroStrategy Фонг Ле зазначив: 90% зниження ціни біткойна до приблизно $8 000 стане тією межею, де резерви цифрової валюти дорівнюватимуть чистому боргу компанії.
Sponsored
За такого сценарію компанія навряд чи зможе виконати зобов’язання за конвертованими борговими інструментами, використовуючи лише активи у вигляді біткойнів. Постає необхідність розгляду реструктуризації, додаткової емісії акцій або залучення нового боргового фінансування.
Керівництво компанії наголосило – ймовірність такого розвитку подій вважається вкрай низькою; процес розгортатиметься протягом кількох років, що дає змогу підготуватися до істотних змін ринкової кон’юнктури.
«В екстремальних умовах, якщо біткойн подешевшає на 90% — до $8 000, що видається малоймовірним, на цьому рівні сума нашого резерву цифрової валюти дорівнюватиме чистому боргу. Це означає: надалі ми не зможемо погасити конвертовані цінні папери резервом біткойна, тому розглянемо або реструктуризацію, або нову емісію акцій, або додаткову заборгованість. Зазначу: розмова йде про горизонт п’яти років. Тому наразі мене це не турбує, навіть у разі падіння біткойна», – заявив Ле.
Доречно підкреслити: слова Ле пролунали через кілька місяців після того, як керівник Strategy вже визнав наявність ситуації, за якої компанія буде змушена продати біткойн. За даними BeInCrypto, тригером такого продажу він називав мNAV та ознаки напруженості ліквідності.
Виступаючи на What Bitcoin Did, Фонг Ле конкретизував умови, які б примусили MicroStrategy до продажу біткойна:
- По-перше, акції компанії мають торгуватися нижче 1x mNAV, тобто ринкова капіталізація впаде нижче вартості біткойн-резервів.
- По-друге, Strategy повинна втратити можливість залучати новий капітал шляхом емісії акцій чи розміщення боргових інструментів. Це свідчитиме про недоступність або надмірну дороговизну капіталу.
Отже, нові висловлювання не суперечать попередній позиції Фонга Ле – вони деталізують додаткові ризики компанії.
Раніше продаж резервів залежав лише від торгівлі акцій нижче mNAV та закриття доступу до капіталу. Тепер уточнюється: у разі 90% обвалу першочерговим викликом стане обслуговування боргу, а не розпродаж активу; пріоритетно застосовуватимуть реструктуризацію чи залучення нового фінансування.
Sponsored SponsoredБіткойн: велика експозиція приносить значні втрати
Strategy зберігає статус найбільшого корпоративного власника біткойна у світі, задекларувавши 713 502 BTC на початку лютого 2026 року. Актив було придбано за сукупною вартістю близько $54,26 млрд, згідно з фінансовим звітом за IV квартал.
Проте зниження ціни біткойна у фінальні місяці 2025 року мало суттєвий вплив на баланс компанії. За квартал Strategy зафіксувала $17,4 млрд нереалізованих збитків від цифрових активів і чистий збиток у $12,4 млрд. Це виразно підкреслює чутливість фінансових показників до волатильності ринку.
Утім, Strategy продовжувала залучати значні обсяги капіталу. Згідно зі звітом, у 2025 році компанія залучила $25,3 млрд, увійшовши до найбільших емітентів акцій на ринку США.
Паралельно сформували резерв у $2,25 млрд, який має покривати близько двох з половиною років майбутніх виплат із дивідендів та відсотків за боргом.
Топменеджмент стверджує: ці дії підвищують ліквідність і забезпечують стратегічну гнучкість навіть під час загострення ринкових ризиків.
SponsoredБіткойн: волатильність і ризики для інвесторів
Розкриття відбулося на тлі підвищеної волатильності крипторинку. На початку лютого біткойн торгувався поблизу $70 000, після чого кілька етапів зниження призвели до мінімального рівня $60 000 6 лютого. Динаміка ілюструє, наскільки макроцінові рухи здатні впливати на стратегію тримання високоризикових казначейських позицій.
Структура капіталу Strategy переважно базується на борговому фінансуванні, привілейованому капіталі й конвертованих цінних паперах, що використовувалися для поступового накопичення біткойнів упродовж останніх років.
Така модель дозволила максимізувати дохідність у фазі бичачого ринку, але також посилює збитки на спаді, викликаючи підвищену уважність серед інституційних та професійних інвесторів.
Попри це, керівництво підкреслює – довгостроковість більшості боргових зобов’язань надає компанії час для тактичного маневру в рамках економічних циклів, знижуючи вірогідність вимушеної ліквідації в короткостроковій перспективі.
Біткойн: Сейлор посилює довгостроковий сценарій
У той же час виконавчий голова Майкл Сейлор знову підтвердив власну віру у біткойн, назвавши його «цифровою трансформацією капіталу» і звернувши увагу на доцільність стратегії HODL (тримати активи попри волатильність).
Sponsored SponsoredСейлор та інші керівники дотримуються думки, що біткойн залишається найстійкішою формою грошей, а довгострокова стратегія компанії передбачає утримання цього активу на необмежений термін, без спробі прив’язки до ринкових циклів.
Корпорація також розширила застосування фінансових інженерних інструментів, активно нарощуючи обсяги інструментів Digital Credit та пріоритетних випусків акцій. Згідно із заявами менеджменту, такі дії спрямовані на зниження волатильності та диверсифікацію джерел фінансування із збереженням політики накопичення біткойна.
Інвестори розділилися щодо ризиків попереду
Реакція ринку на оприлюднені фінансові результати та потенційний ведмежий сценарій виявилася неоднорідною. Прихильники зазначають, що значні резерви біткойна, можливість додаткової емісії акцій та відстрочена структура боргу на декілька років формують достатню гнучкість навіть у разі тривалої рецесії.
Натомість опоненти акцентують увагу на тому, що затяжний ведмежий ринок може призвести до викликів стратегічного характеру. Серед основних ризиків інвестори виділяють розмивання частки акціонерів, зростання тиску на капітальну структуру або ймовірність вимушеного продажу біткойна у випадку ускладнення умов фінансування.
«Наразі компанія стикається з колосальним збитком у розмірі -$7,3 млрд за своїми інвестиціями в біткойн», — відзначив Джейкоб Кінг.
На цьому етапі Strategy демонструє прихильність до стратегії з високим рівнем впевненості. Водночас, визнаючи, що накопичені резерви біткойна лише зрівняються з обсягом боргу за певних ринкових обставин, компанія фактично окреслює теоретичну межу навіть найагресивнішої корпоративної стратегії інвестування в біткойн — це межа, що визначається не лише цінами активу, а й параметрами фінансового важеля.
