Strategy (MicroStrategy) сьогодні заявила про здатність повністю забезпечити обслуговування боргу в обсязі $6 млрд навіть у разі зниження ціни біткойна на 88% до $8 000. Однак реальне питання полягає в тому, які наслідки можуть настати у разі опускання вартості біткойна нижче цієї позначки.
У публікації компанії відзначено сумарні резерви у біткойнах на $49,3 млрд (за курсом $69 000/біткойн), а також поступове погашення конвертованих облігацій з термінами до 2032 року, що реалізується з метою уникнення примусової ліквідації активів.
Біткойн: стратегія повторює дії при падінні ціни до $8 000
Менш ніж за тиждень після оголошення квартальних результатів, Strategy вдруге публічно зупинилася на гіпотетичній вартості біткойна $8 000 і потенційних сценаріях для компанії за такого розвитку подій.
Sponsored«Strategy може витримати зниження курсу BTC до $8 000 і при цьому зберегти можливість повністю виконати боргові зобовʼязання», — зазначено у офіційній заяві компанії.
На поверхневому рівні це виглядає як демонстрація стійкості до екстремальної волатильності. Втім, більш заглиблений аналіз дозволяє трактувати $8 000 радше як умовну «граничну стійкість» — не справжній захист від фінансових ризиків.
За поточної ситуації ($8 000), активи Strategy еквівалентні борговим зобовʼязанням. Формально власний капітал дорівнює нулю, але компанія теоретично спроможна обслуговувати борг без продажу біткойнів.
«Чому саме $8 000? Це той рівень, де сукупна вартість криптовалютних резервів приблизно дорівнює чистому боргу компанії. За фіксації ціни біткойна на $8 000 протягом тривалого часу резерви перестають перекривати зобовʼязання навіть у разі ліквідації», — пояснив інвестор Giannis Andreou у своєму коментарі.
Конвертовані облігації залишаються у графіку обслуговування, і поетапні терміни погашення забезпечують часовий люфт. Генеральний директор компанії Фонг Ле нещодавно акцентував, що навіть у разі зниження біткойна на 90% цей процес навряд чи буде миттєвим — компанія матиме кілька років для реструктуризації, додаткового випуску акцій або рефінансування боргу.
«У винятково песимістичному випадку — якщо біткойн втратить 90% вартості і досягне $8 000, що виглядає малоймовірним, це буде точка, в якій резерви біткойна співпадатимуть із чистим боргом — і ми не зможемо погасити наші конвертовані облігації лише за рахунок біткойн-резерву. У цьому разі доведеться розглядати реструктуризацію, додаткову емісію акцій або залучення нового боргу. Зазначу, йдеться про найближчі пʼять років. Мене наразі ситуація не турбує, навіть якщо біткойн знизиться», — заявив Ле.
Проте за межами цієї номінальної межі заховані численні фінансові ризики, які при подальшому зниженні курсу біткойна можуть зростати з великою швидкістю.
Sponsored SponsoredБіткойн нижче $8 000: тиск на ковенанти та маржу
Перші небезпечні симптоми зʼявляться вже на рівні $7 000. Забезпечені кредити під заставу біткойна порушують правила LTV (співвідношення суми кредиту до вартості забезпечення), що ініціює вимогу додаткового забезпечення або часткового дострокового погашення.
«У фазі глибокого ринкового спаду грошові резерви швидко виснажаться без залучення нового капіталу. Співвідношення LTV перевищить 140%, і сукупні зобовʼязання значно перевищуватимуть вартість активів. Програмний бізнес компанії генерує орієнтовно $500 млн на рік — цього недостатньо для обслуговування значного боргу самотужки», — зазначив Capitalist Exploits.
За несприятливої ліквідності ринку Strategy може бути змушена розпродавати біткойн на вимогу кредиторів. Така циклічність підсилює тиск і може спричинити наступне падіння ціни.
На цьому етапі структури ще можна вважати платоспроможною. Проте кожен вимушений продаж лише підсилює ринковий ризик — небезпека лавиноподібного розкручування кредитного важеля стає майже неминучою.
Неплатоспроможність стає реальною на рівні $6 000
Знижені до $6 000 котирування радикально ускладнюють ситуацію. Активи компанії стають відчутно меншими за боргові зобовʼязання, а власники незабезпечених облігацій стикаються з реальними втратами.
Інтереси акціонерів трансформуються — їхня частка вже нагадує опціон глибоко поза грошима із залежністю від потенційного відновлення курсу біткойна.
SponsoredНе виключено, що доведеться запускати процедури реструктуризації — навіть при внутрішній операційній стійкості. Керівництво може обрати такі кроки:
- обмін боргу на акції (debt-for-equity swap)
- пролонгація термінів повернення
- часткове списання (haircut) для стабілізації балансу
Біткойн нижче $5 000: наближається межа ліквідації
Подальше падіння нижче $5 000 є критичним — кредитори, забезпечені заставою, можуть ініціювати її ліквідацію. З урахуванням низької ліквідності ринку, це цілком реально провокує лавину продажів на ринку біткойна та ризик для всієї системи.
У такій конфігурації наслідки такі:
- Капіталізація компанії фактично анулюється
- зобовʼязання за незабезпеченими позиками надзвичайно знецінюються
- ймовірність реструктуризації або банкрутства фактично стає основним сценарієм
Sponsored Sponsored«Немає нічого неможливого… Примусова ліквідація виникає лише за умови, якщо компанія більше не спроможна обслуговувати борг; лише волатильність цього не спричиняє», зазначив Ларк Девіс.
Швидкість, кредитне плече та ліквідність як реальна загроза
Ключова деталь — $8 000 не є імперативною межею дефолту. Стійкість ґрунтується на таких параметрах:
- Темп зниження біткойна: раптові падіння підсилюють тиск на маржу і запускають рефлексивні продажі.
- Структура боргу: переважання забезпечених або короткострокових зобовʼязань прискорює ризики при просіданні нижче $8 000.
- Доступ до ліквідності: призупинення ринку або заморожування кредитних ліній посилюють стрес, провокуючи каскад ліквідацій навіть вище формального порога.
Вплив для ринку
Strategy є великим власником біткойна. Масові ліквідації або продажі під тиском маржинальних вимог можуть поширити ефект на ширші сегменти криптовалютного ринку, включаючи ETF, майнерів і гравців із високим кредитним плечем.
Навіть при збереженні платоспроможності компанії акціонери зіштовхуються з посиленою волатильністю, а ринкові очікування здатні помітно змінитися на фоні ризиків стресових сценаріїв.
Тож, попри впевненість топменеджменту Strategy й заяви про підготовленість балансу, нижче $8 000 вирішальне значення має взаємозвʼязок левереджу, умов кредитування та ліквідності — а не лише поточна ціна активу.
