Брокерська компанія Robinhood заявила про намір запустити інвестиційний фонд, який забезпечить роздрібним інвесторам доступ до кошика приватних компаній. Дана ініціатива позиціонується як спроба усунення стійких структурних нерівностей щодо доступу до ринку капіталу.
Структура інвестиційного фонду викликає численні паралелі з епохою ICO (первинна пропозиція монет). Хоча інструмент передбачає регуляторний нагляд, низка суттєвих ризиків залишається релевантною.
SponsoredВідкриття приватних ринків для роздрібних інвесторів
Robinhood офіційно представила Robinhood Ventures Fund I (RVI) у вівторок, зазначивши, що розміщення інструменту на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) очікується протягом найближчих тижнів під тікером RVI.
У складі фонду — позиції у низці приватних компаній, серед яких Revolut, Oura, Ramp, Databricks, Airwallex, Mercor і Boom. Передбачено подальше розширення інвестиційного портфеля за рахунок додаткових приватних структур, зокрема Stripe.
Згідно з пресрелізом, фізичні особи мають змогу подавати заявки на придбання пайових цінних паперів RVI під час IPO (первинне розміщення акцій) через платформу Robinhood за ціною $25 за одну акцію.
Відмінно від типових інструментів приватного ринку, RVI доступний широкому колу інвесторів — без акредитаційних вимог чи мінімальних обсягів вкладень. Фонд запроваджує лише управлінську комісію, не стягуючи додаткових платежів за інвестиційний результат. Очікується, що акції забезпечуватимуть щоденну ринкову ліквідність залежно від ринкової ситуації.
«Відкриття приватного ринку вирішить одну з найбільших фундаментальних диспропорцій сучасної фінансової системи. Ми прагнемо надати такі можливості всім без винятку через Robinhood Ventures Fund I», — прокоментував генеральний директор Robinhood Влад Тенєв.
Разом із тим ініціатива породила сумніви щодо ризиків інвестування в приватні компанії опосередковано. Для фахівців з крипторинку структура істотно нагадує динаміку, характерну для буму ICO.
Sponsored SponsoredУроки після краху ICO
RVI розширює доступ роздрібних інвесторів до приватних компаній з фокусом на зростанні капіталу — сегмента, який раніше був під контролем інституційних учасників. Фонд належить до категорії зареєстрованих у SEC, лістингується на біржі та діє відповідно до чинних нормативних актів у сфері цінних паперів.
Однак у структурі фонду — лише приватні компанії, вартість яких ґрунтується на епізодичних раундах фінансування, а не на постійному ринковому ціноутворенні. Таким чином, заявлені оцінки не відображають оперативних змін у кон’юнктурі, поки не відбувається чергового раунду залучення капіталу чи перегляду вартості.
RVI функціонує як закритий фонд: інвестор не має гарантії викупу паю за номіналом, а продаж відбувається лише через біржу. Це означає, що котирування акції можуть істотно відхилятися від реальної вартості піднабірних компаній у портфелі.
Таким чином формується подвійний контур невизначеності: по-перше, щодо оцінки активів приватних компаній, по-друге, — ринкової ціни фонду. Залучення кредитного плеча (leverage) додатково посилює як потенційний дохід, так і ризик значних втрат у разі стресових змін ринку.
Подібні структурні ризики наочно проявилися у 2017–2021 роках на тлі стрімкого розгортання ринку ICO.
SponsoredУ цей період роздрібні інвестори отримали доступ до ранніх венчурних проєктів на етапі зростання, нерідко спираючись на спекулятивні очікування без об’єктивних інструментів оцінки вартості та зрозумілих перспектив ліквідності.
До 2018 року значна частина ICO-проєктів не продемонструвала готових продуктів або життєздатної економічної моделі. Курс токенів стрімко знизився паралельно з падінням ринкового попиту та зростанням інтервенцій регуляторів, що призвело до багатомільярдних втрат для роздрібних учасників.
Даний період оголив притаманні галузі обмеження в розкритті інформації, асиметрію доступу до даних та істотну залежність від завищених очікувань. Попри окремі приклади успіху, у колективній пам’яті ICO-цикл закріпився як період надмірних оцінок та нерівномірного розподілу ризиків.
Хоча обидві моделі не є ідентичними, саме структурні аналогії пояснюють причину порівнянь RVI з етапом ICO.
Висока оцінка обмежує потенціал зростання
В обох випадках роздрібні інвестори потенційно отримують доступ до сегментів з високою динамікою зростання, що раніше контролювалися лише інституційними капіталами, попри обмежену прозорість щодо оцінки активів і часових горизонтів виходу з інвестиції.
Sponsored SponsoredГоловне занепокоєння скептиків — це не регуляторний нагляд, а специфіка алокації ризиків між учасниками.
За відсутності безперервного ціноутворення чи гарантованих подій ліквідності, учасники ризикують тривалим блокуванням капіталу, різкими перерахунками оцінки чи входом за підвищеними цінами.
Додатковим аспектом для аналізу є структура активів фонду: ряд ключових позицій RVI — Stripe, Databricks, Revolut — лише нещодавно залучили інвестиції на оцінках $140 млрд, $134 млрд та $75 млрд відповідно.
Фокус на компаніях, що вже мають рекордно високі ринкові оцінки, потенційно знижує ймовірність суттєвого приросту вартості інвестицій. Зворотно — це підвищує ризики корекцій за умов зниження приватноринкових мультиплікаторів.
Класичний венчурний підхід передбачає концентрацію на ранніх стадіях, де поточна вартість нижча, а потенціал зростання асиметрично більший.
З огляду на це критики акцентують не лише на питаннях доступу до активів, а передусім на часових горизонтах імовірних прибутків, наголошуючи, що роздрібний інвестор часто входить до приватних ринків вже після істотного ралі оцінок, а не до початку основного зростання.
