Активація довгоочікуваного механізму збору комісій Uniswap відбулася без надання однозначних сигналів щодо довгострокової ефективності монетизації UNI.
Початкові ончейн-спостереження викликали суперечливі оцінки: чи ринок поспішає з висновками, чи навпаки, засвідчує очевидні обмеження в структурі протоколу, зокрема в алгоритмах спалювання токенів.
Uniswap: чи рівень комісій вже провалюється або ринок неправильно оцінює
Згідно з попередніми підрахунками аналітиків з ончейн-даними, новий протокольний збір забезпечує Uniswap ориєнтовний добовий дохід не більше $30 000 у ліквідних активах. Дане значення суттєво не досягає рівнів стимулювання, визначених у межах останніх пропозицій із запуску токеноміки та бюджетування протоколу.
Початкова динаміка створює ймовірність, що обсяг емісій UNI на короткому проміжку перевищить ефект від спалювання токена за рахунок комісійного доходу.
«Виходячи з поточного стану, інсентиви за UNI суттєво перевищують спалювання від увімкненої комісійної моделі», — стверджує один з користувачів. Він також зазначає, що показники змушують замислитись над тим, як би виглядала ситуація, якби механізм збору діяв в історичній ретроспективі.
Ці застереження появилися після розгорнутого ончейн-аналізу, де за оптимістичними розрахунками протокольний щоденний прибуток у Ethereum становив близько $95 000.
Однак при деталізації результатів на окремі пули значення кількаразово зменшувалися. Частина лідируючих за доходом пулів виявилися не лише низьколіквідними, а й нещодавно створеними, або занесеними до white-list, чи навіть пов’язаними з підвищеним ризиком раг пул. Тобто частка суми комісій реально недоступна для конвертації в тверді резерви.
Після вилучення недостовірних потоків аналітик звів розрахунковий показник до близько $30 000 на день. В річному вимірі — навіть за агресивної екстраполяції й з урахуванням роботи на будніх та виходів на рівень 2 — це не перевищує 22 млн доларів протокольного прибутку.
На тлі запропонованих стимулів для UNI в обсязі 125 млн доларів співвідношення доходів до емісії залишається явно негативним для токена.
«Початкові параметри не демонструють, що активація збору комісій хоча би наблизиться до компенсації запропонованих виплат», — наголошує Memelord у коментарі, аргументуючи, що широка диверсифікація активів, проблеми ліквідності та арбітражний ризик зумовлюють додаткові втрати вартості особливо на етапі запуску моделі.
Критика дострокового перемикання комісій: Гейден Адамс відповідає
Така оцінка отримала оперативну аргументовану відповідь від засновника Uniswap Гайдена Адамса. Спираючись на нинішній етап впровадження, він назвав аналіз «передчасним і некоректним», акцентуючи, що висновки ґрунтуються на ще неповній реалізації функції.
«Зараз активовано лише невелику частку джерел комісій,» — вказує Адамс, додаючи, що широкий спектр параметрів підлягає динамічній корекції відповідно до майбутніх рішень DAO.
Крім того, Адамс розвіяв трактування перших епізодів спалювання UNI, підкресливши, що механізм збирання токенів з пулу ще не піддається достатньому арбітражу.
Акумуляція відбувається в тисячах токенів, тоді як спалювання реалізується поетапно та малими партіями. Через це поточна статистика спалення недостатньо відображає перспективну збалансовану динаміку.
«Перший спал не говорить нічого про майбутній сталий стан», — зазначив він.
У ширшому контексті Адамс відкидає прямі паралелі між growth-бюджетом у пропозиції UNIfication та класичними програмами стимулювання ліквідності.
Керівник Uniswap підкреслює: біржа структурно менш залежна від класичних субсидій ліквідності, а бюджет розвитку орієнтовано на довготривале зростання та розробку інфраструктури, а не лише на компенсацію LP за передачу комісій.
«Навіть у випадку зупинки роботи Labs і growth-бюджету, чинне спалення комісій залишиться практично незмінним,» — додав Адамс.
Інші учасники спільноти також схвалюють таку концепцію, що суттєво контрастує з нещодавньою ринковою ейфорією наприкінці осені.
У листопаді ініціатива UNIfication, що запровадила комісійний механізм, масштабне спалювання 100 млн UNI та консолідацію управлінських структур Labs і Foundation, зумовила зростання UNI до двомісячного максимуму.
На той час окремі галузеві аналітики, зокрема CEO CryptoQuant Кі Йонг Джу, припускали, що глобальний запуск збору забезпечить протягом року спалювання на суму до $500 млн, за умови стійких обсягів.
Наразі ж розрив між оптимістичним сценарієм та фактичною ончейн-картинкою зберігається значним. Потенціал із трансформації fee switch на дієвий інструмент спалювання UNI та стійкий генератор доходу напряму залежить від масштабування активації, коригування ключових параметрів та швидкості переходу до повнофункціонального режиму. Темп переходу набуває ключового значення — оцінювати підсумки на основі кількох днів експлуатації недоречно.
UNI — основний сервісний токен Uniswap-екосистеми — торгувався на рівні $6,01 зниженням на майже 6% за останню добу.
