Інституційні учасники прискорюють впровадження цифрових активів: ключові гравці ринку продовжують системно нарощувати експозицію до криптовалют. Проте водночас характер їхньої взаємодії зі сферою зазнав принципових змін.
Раніше домінувала модель, коли фонди акумулювали значний обсяг капіталу безпосередньо на біржах. Сучасні механізми замінили цей підхід: торгівля та зберігання активів тепер відбувається через розділені інфраструктурні рішення.
«Усвідомлення контрагенського ризику у криптовалютній екосистемі носить циклічний характер: нещодавня масштабна кібератака спричинила найпотужнішу хвилю виходу з бірж із часів FTX. Це чергове свідчення необхідності розділення функцій зберігання активів та біржової торгівлі як критичного чинника безпеки», — наголошує Домінік Лобергер, директор з продуктових рішень компанії Sygnum.
Як FTX підірвав інституційний рівень довіри до біржового зберігання
До 2022 року застосовувався прямолінійний підхід: фонди депонували кошти на біржі, здійснювали угоди та залишали капітал для оперативності. Біржа виконувала функції як майданчика для торгівлі, так і зберігача. Конфігурація функціонувала — до настання системного збою.
Руйнування FTX виявило критичний дефект. Інвестори зазнавали значних, часто невидимих контрагенських ризиків: FTX поєднувала в собі біржові, кастодіальні, кредитні та клірингові функції — усього в одній структурі.
Операційна ефективність, яку оцінювали як перевагу, виявилася структурною вразливістю. Активи клієнтів зберігалися без належної верифікації, не були відокремлені на ончейн-рахунках. Після подання заявки на банкрутство вкладники дізналися про переказ своїх коштів до Alameda Research.
Проблема не обмежилася лише користувачами FTX. Galois Capital, що мала статус зареєстрованого інвестиційного радника, припинила операційну діяльність після блокування понад половини активів на рахунках FTX унаслідок її обвалу.
У вересні 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) штрафувала Galois на $225 000 через недотримання вимог щодо захисту активів клієнтів.
Банкрутство Celsius посилило тривожні сигнали. Американський суд у справі неплатоспроможності визнав, що депозити клієнтів у Celsius Earn Account переходять у власність боржника, а не залишаються за вкладниками.
Особи, які вважали себе власниками цифрових активів, юридично опинилися серед незабезпечених кредиторів.
Дослідження Coalition Greenwich констатувало: до краху FTX інституційний рівень популярності виділених холодних сховищ і біржових гаманців був співставним. Згодом ця пропорція зазнала радикальних змін.
Галузевий принцип «не твої ключі — не твої монети» трансформувався з концептуального твердження на безапеляційно обов’язковий регуляторний стандарт.
Як виглядає вирішення розрахунків поза біржею на практиці
Традиційна схема операцій передбачала обов’язкове депонування коштів інституційних клієнтів на біржі до укладання угоди. Це одночасно концентрувало ризики в руках єдиного суб’єкта: біржа контролювала як активи, так і дії з ними.
Модель off-exchange settlement або OES (позабіржове врегулювання) радикально міняє акценти. Новітня інфраструктура цілеспрямовано ізолює ризики: активи залишаються у третіх сторін — кастодіанів або на особистому гаманці.
Замість утримання капіталу на рахунках торгового майданчика повноваження переходять до сторонніх зберігачів. Найчастіше це регульовані компанії або спеціалізовані інфраструктурні провайдери, які гарантують ізольованість коштів у відокремлених гаманцях.
Угоди й надалі виконуються на біржах, але за принципово іншого підходу: платформа отримує лімітований доступ до торгового балансу чи кредитної лінії, що підтверджується забезпеченням із кастодіального рахунку.
Біржа має право лише виконувати торгові доручення — але не переміщувати основні кошти або виводити їх самостійно. Розрахунки здійснюються окремо, часто у формі неттингу після закриття позицій.
Підпишіться на наш YouTube-канал, щоб переглядати експертні коментарі лідерів ринку та журналістів
Поширення моделей ізольованого управління ризиками
У традиційному фінансовому секторі розподіл між зберіганням і виконанням угод діє десятиліттями. У сфері криптоактивів ця інфраструктура з’явилася після того, як низка компаній, зокрема Fireblocks і Copper, запровадили подібні системи.
Fireblocks презентувала Off Exchange в листопаді 2023 року: рішення передбачає створення Collateral Vault Accounts (CVA, заставні рахунки-камери зберігання).
Це — ончейн-гаманці, що захищені криптографією Multi-Party Computation (MPC, багатосторонні обчислення). Після зарахування активів на CVA пов’язана біржа отримує торговий кредит.
Система Copper — ClearLoop — забезпечує позабіржові розрахунки й залишає активи під мандатом MPC-кастодіана. Розрахунки здійснюються винятково через внутрішню інфраструктуру Copper.
Обидві інфраструктури набули вагомого поширення. Біржа Deribit стала у лютому 2024 року першою платформою, що повністю імплементувала Fireblocks OES. У квітні 2025 року аналогічну інтеграцію реалізувала HTX.
«Від початку запуску HTX залучила численних інституційних клієнтів і продемонструвала зростання торгового обсягу на 200%, що засвідчує попит ринку на безпечні моделі позабіржових розрахунків», – йдеться у пресрелізі тут.
ClearLoop від Copper наразі інтегрує кілька діючих бірж, серед яких Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget й інші, забезпечуючи понад $50 млрд щомісячного номінального торгового обсягу. Інцидент Bybit у 2025 році також підкреслив переваги позабіржових розрахунків.
Як Bitcoin-ETF закріпили поділ остаточно
Схвалення спотових біткойн (BTC) ETF у січні 2024 року стало значущим не лише як новий інвестиційний інструмент. Цей крок фундаментально впровадив институційний поділ функцій зберігання й виконання доручень — у найбільш публічному криптопродукті на Уолл-стріт.
Наприклад, як і безліч інших ETF, iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) від BlackRock використовує Coinbase Custody Trust Company, LLC для зберігання активу. Структура побудована так, що біткойн утримується в холодних сховищах, повністю відокремлених від будь-яких торгових майданчиків.
Створення і викуп пайових ETF відбувається в рамках операційного процесу, у якому активи переміщуються між сховищем і торговими рахунками у визначені часові вікна клірингу. Біржа, де IBIT звертається на вторинному ринку, не має прямого доступу до біткойна, який лежить в основі.
Така модель не є варіативною — це базова механіка роботи ETF за визначенням. Кастодіан володіє активом, уповноважений учасник реалізує випуск і викуп пайових часток, біржа забезпечує ринкове ціноутворення. Три ролі, три окремі субʼєкти — жодних перетинів.
Позабіржові моделі зміцнюються, але лідерство Coinbase не під загрозою
Попри очевидний відхід від кастодіальних функцій бірж, структурні зміни не виглядають як повноцінна заміна звичних рішень.
Попит на позабіржові моделі стабільно зростає, але Coinbase продовжує домінувати серед інституційних кастодіанів у криптосекторі. Компанія наразі зберігає в кастодіальному управлінні понад 80% глобальних ETF-криптоактивів.
Coinbase також виступає кастодіаном для восьми з топ-10 публічних компаній з біткойном (BTC) на власному балансі.
Таке домінування зміцнюється і завдяки сприятливому регуляторному тлу. У квітні 2026 року Офіс контролю валют (Office of the Comptroller of the Currency) надав Coinbase умовний дозвіл на запуск Coinbase National Trust Company, що відкриває потенційну можливість стати повноцінним федерально регульованим кастодіаном після остаточного погодження.
Слідкуйте за нами у X, щоб отримувати найновіші повідомлення першими
Цей зсув має подвійне значення. З одного боку, він консолідує статус Coinbase як кваліфікованого кастодіана – категорія, необхідна для інституційних інвесторів: керівників фондів, пенсійних структур, емітентів ETF.
З іншого, сигналізує: хоча великі учасники ринку уникають біржового ризику, сценарій повного відходу від централізованих гравців не реалізується.
Результат – концентрація капіталу навколо обмеженої групи регульованих і системно важливих кастодіанів. Утворюється гібридна ринкова конструкція:
- Позабіржова інфраструктура зменшує прямий контрагентський ризик
- Регульовані біржі та кастодіани залишаються базою довіри для інституцій
- Ринкова влада консолідується навколо платформ із належним рівнем відповідності та масштабом
На практиці, тобто вже в пост-FTX-просторі, йдеться не про усунення посередників, а про переформатування довіри: хто саме готовий виступати таким посередником.
Гіпотеза: як змінився б вплив краху масштабу FTX сьогодні
З посиленням інтересу до позабіржових моделей закономірно виникає запитання: чи мав би крах на кшталт FTX однаковий вплив на інституційну ліквідність в сучасній парадигмі?
У старій конструкції обвал біржі призводив до блокування всіх розміщених на ній активів. Інститути перетворювалися на незабезпечених кредиторів із багаторічним банкрутством на горизонті.
В сучасній архітектурі OES сценарій суттєво інакший. Якщо біржа з підтримкою Fireblocks OES зазнає краху, активи інституту лишаються у CVA. Головна сума не потрапляє на балансові рахунки біржі.
Механізм відновлення Fireblocks, за підтримки Coincover, дозволяє інституціям мінімізувати ризики, усуваючи єдиний критичний вузол. Відкритим лишається лише ризик невиконаних у розрахунку результатів торгів за короткий проміжок часу.
В ClearLoop клієнтські активи додатково захищає English Law Trust і від ризиків біржі, і від можливого банкрутства Copper. Збитки для структури обмежуються лише незавершеними зобовʼязаннями за останніми операціями – не всім портфелем.
На FTX інститути втрачали всю суму депонованих коштів. У конструкції OES – під ударом лише розрахункові залишки за останні дні. Саме ця перевага нової інфраструктури й змінює ризиковий розрахунок.
У підсумку: нова ринкова інфраструктура не усунула ризик повністю. Проте ступінь екстремальних втрат, обумовлених можливим банкрутством біржі, зведено до мінимального масштабу.
Масштаб ринку й наступна фаза
Обсяг ринку зберігання криптоактивів для інституційних клієнтів у 2024 році наблизився до $3,2 млрд. Очікується, що до 2033 року він сягне $27,8 млрд, демонструючи середньорічні темпи приросту на рівні 26,7%.
Системне зростання ринку відображає не лише появу нового капіталу. Воно ілюструє докорінне переосмислення процедур зберігання, переміщення та розрахунку інституційних активів.
Наступний етап цієї трансформації вже вимальовується навколо токенізованого забезпечення. Замість блокування неактивних стейблкойнів або біткойнів у якості маржі на біржі, інституції починають застосовувати токенізовані фонди грошового ринку та стейблкойни з накопиченим доходом безпосередньо на біржових рахунках.
«Інституції не переслідують спекуляцію; їх цікавить ефективність розміщення капіталу. Розрахунки поза біржею забезпечують це, повертаючи функції зберігання та контролю на належне місце. Коли токенізоване забезпечення та регульовані платформи інтегруються, OES (off-exchange settlement — розрахунок поза біржею) стане типовою бізнес-практикою для професійних учасників ринку», — зазначив Вінг Чіа, Product Manager, Interchange, у коментарі.
До процесу долучаються й класичні банки. У 2025 році BBVA розпочав співпрацю з Binance, пропонуючи регульовані послуги зберігання поза біржею для інституційних клієнтів Binance.
Дочірня структура Nomura з цифрових активів, Laser Digital, звернулась із заявкою до OCC про отримання ліцензії на відкриття національного трастового банку. Основний фокус — зберігання криптоактивів для клієнтів, організація спотових операцій і стейкінг.
Такі стратегічні кроки свідчать: функція зберігання поступово переміщується від суто криптоорієнтованих компаній до ширшої структури фінансової інфраструктури. Усі ці тенденції вказують на єдиний вектор розвитку.
Функція зберігання дедалі виразніше віддаляється від біржових майданчиків. Хоча ліквідність і формування ціни залишаються на торгових платформах, самі активи дедалі рідше зберігаються на них.
Вимога відокремлення зберігання, яка постала після кризи FTX, сьогодні поступово перетворюється на стандарт ринку для інституційних учасників. Повна інтеграція ще не завершена, проте зворотного руху не спостерігається.
