Упродовж більшої частини 2025 року власники альткойнів дотримувалися очікувальної стратегії. На тлі оновлення біткойном історичного максимуму біля $126 000 вони розраховували на повторення усталеної традиції — послідовну ротацію капіталу, потужний стрибок альткойнів, період, що зазвичай винагороджує витримку вибуховим зростанням. Проте цього разу сезон не настав.
Бенджамін Коуен, засновник IntoTheCryptoverse, не був здивований. Він запропонував визначення того, що відбувається, і воно кардинально змінило концептуальні уявлення про ринок.
«Це цикл, у якому вершина для біткойна сформувалася через байдужість, а не на тлі ейфорії».
Ця лаконічна фраза дає більше пояснень поточному циклу 2025 року, ніж будь-яка цільова ціна чи ончейн-індикатор. Щоб прослідкувати логіку, доцільно аналізувати дані в межах чотирьох діаграм — від динаміки соціальних настроїв і структури ринку до ключових макроекономічних змінних.
Вершина, що виглядала типовою, але нею не була
Біткойн виконав класичний сценарій. Пік котирувань сформувався в четвертому кварталі після халвінгу, як і раніше, суворо у відповідності до чотирирічного циклу. На поверхні — відсутність збоїв. Та варто проаналізувати деталі, виникає принципова відмінність.
Діаграма Social Metrics Historical Risk надає ілюстративну візуалізацію цього явища. Вона відображає історію цін біткойна із кольоровим маркером інтенсивності соціальної участі — теплі відтінки (червоний, помаранчевий) позначають пік залученості, холодні (синій) — мінімальну активність.
У 2017 та 2021 роках фінальні піки біткойна супроводжувалися палітрою червоних і помаранчевих тонів. Соціальний інтерес досягає максимальних величин. Роздрібний капітал активно вливається. Дискурс навколо криптовалют домінує в інформаційному полі.
У 2025 році абсолютний максимум біткойна було зафіксовано в синьому кольорі. Соціальна залученість перебувала на історичних мінімумах саме у фазі цінового піку ринку.
Відсутність ажіотажу та мейнстрімових заголовків, мінімальне надходження нового капіталу. Тиха, майже неспостережна вершина — та сама байдужість, яку артикулює Бенджамін Коуен.
«У 2017 та 2021 ми досягли піків на тлі ейфорії, і це спричиняло подальшу ротацію у більш ризикові активи — альткойни. Але коли пік формується на байдужості, аналогічної ротації не відбувається».
В історичній ретроспективі подібна ситуація вже траплялася — у 2019 році. Власне ця деталь закладає основний мотив у подальшому аналізі.
Бенджамін Коуен: чому байдужість блокує сезон зростання альткойнів
Коли цикл ринку має ознаки ейфорії, механізм видається передбачуваним. Спочатку біткойн формує вершину, ранні інвестори фіксують прибуток, цей капітал спрямовується в більш ризикові активи — альткойни. Групи учасників, стимульовані оптимізмом, шукають подальші можливості. Період бурхливого зростання альткойнів розгортається фактично автоматично.
Байдужість порушує цю багаторічну схему. Якщо пік біткойна супроводжується індиферентністю, чергова хвиля покупців відсутня.
Той надлишковий роздрібний попит, на якому зводиться класичний альтсезон, так і не виник. При нестачі нових учасників альткойни втрачають перспективу для зростання.
Коуен формулює це майже технократично:
«Але коли вершина формується на байдужості, як у 2019, ротація відсутня. Причина — немає бажаючих купити альткойни у їх поточних власників».
На ринку це чітко відображає графік ринкової капіталізації альткойнів: замість очікуваної ротації після піку біткойна спостерігається затяжний і поступовий відтік. Альткойни втрачали позиції щодо біткойна не лише в умовах спадного ринку, а упродовж усього циклу — і вбичій фазі, і після її завершення.
Йдеться не про випадковість чи невдалий збіг. Це — результат впливу макроекономічного середовища на весь цикл.
Макрорівень: 2019 та 2025 — аналогічна ринкова архітектура
Більшість аналітиків розглядають біткойн як ізольовану екосистему, повністю підконтрольну халвінгам і ончейн-механіці. Бенджамін Коуен вважає цю оптику неповною.
Глобальний економічний цикл — ритміка макророзширення, фази напруження та рецесії — визначає не момент формування піку біткойна, а поведінку інвесторів у цій точці.
Діаграма Business Cycles, побудована на нормалізованій сукупності індикаторів: динаміка S&P 500, рівень безробіття, відсоткові ставки, інфляція й обсяг грошової маси M2, наочно підтверджує цей висновок.
Від початку історії біткойна до близько 2019 року зовнішній фон характеризувався фазою раннього бізнес-циклу — тривале відновлення після фінансової кризи 2008 року. Інерційно підвищена готовність до ризику. Капітал переходив від акцій до біткойна й далі — до альткойнів.
У пізній фазі бізнес-циклу переважає зворотна динаміка ризик-апетиту. Інвестори не прагнуть додаткових ризикових активів — навпаки, відмовляються від них на користь високоякісних фінансових інструментів. У ринкових реаліях криптовалют це означає концентрацію у біткойні, не в альткойнах. Звідси, як у 2019, так і у 2025 році, спостерігається відтік капіталу з альткойнів до біткойна, при цьому навіть біткойн демонструє позитивну цінову динаміку. Загальноекономічна кон’юнктура фундаментально протидіяла ротації, на яку розраховували власники альткойнів.
«Причина, чому ця фаза відрізняється від попередніх, полягає у тому, що ми перебуваємо у пізньому бізнес-циклі. Єдине інше порівнянне середовище, коли альткойни втрачали до біткойна навіть при зростанні самого біткойна й без наступної ротації — це інтервал 2019 року.»
Діаграма Liquidity Risk ілюструє ще один, другий рівень підтвердження цієї макроекономічної закономірності. Показник ризику ліквідності наразі знаходиться на рівні 0,789 — у межах категорії «Дуже Жорстко». Параметри тотожні стану фінансової системи під час кризи 2008 року й періоду 2018–2019 років. Жорсткі ліквідні умови не стимулюють припливу капіталу у спекулятивні активи. За таких обставин фінансові потоки переорієнтовуються на безпечні інструменти.
Симетрія між 2019 та 2025 роками спостерігається і в деталях. У 2019 році біткойн досягнув пікового значення в червні — за два місяці до завершення фази кількісного згортання у серпні. У 2025 році аналогічний ціновий максимум спостерігався в жовтні — також за два місяці до припинення згортання в грудні. Ідентична послідовність, збережено пропорції, проте масштаб масштабніший.
«Те, що відбувається зараз, — це фактично розширена версія сценарію 2019 року. Все абсолютно збігається у часових рамках і структурі.»
Подальші перспективи для Benjamin Cowen
Паралелі з 2019 роком не дають математично точну карту майбутнього, але є найбільш концептуально сумлінним орієнтиром. Чотирирічний ринковий цикл лишається неушкодженим: біткойн формує локальні максимуми у притаманний історичний період і демонструє дно приблизно за рік після піку. Орієнтир для потенційного циклічного мінімуму — жовтень 2026 року.
Цей етап ринку продемонстрував, чіткіше, ніж попередні, що криптовалютний сектор не існує автономно. Макроекономічний цикл, рівень ліквідності, апетит до ризику серед інвесторів — це не тло, а фундаментальна основа для будь-яких стратегічних рішень. На початковому етапі циклу зростання ризик-апетиту стимулює альткойни до зростання.
У кінцевій фазі циклу відтік до менш ризикових інструментів залишає альткойни осторонь ринкових потоків.
Підхід Benjamin Cowen не є суто ведмежим сценарієм. Це — методологічна структура для розуміння причин, чому цей ринковий цикл вирізняється з-поміж інших, і чому інвестори, які взяли до уваги макроекономічний контекст, не були захоплені зненацька динамікою.
Умовної «альтсезону» не сталося й не могло статися. Не в цьому середовищі. Не в межах поточного циклу.
