Джером Павелл проведе фінальну пресконференцію FOMC у середу, завершуючи вісім років керування Федеральною резервною системою зі ставками, замороженими на рівні 3,50–3,75%, і загальною інфляцією, що повернулася до 3,3%.
Його наступник, Кевін Уорш, кандидат від Трампа, увійде до кабінету з низкою невирішених питань: зростанням індексу споживчих цін через цінові шоки на нафту, балансом у $6,7 трлн і крипторинком, який пристосувався до нових умов функціонування в залежності від ліквідності Федрезерву.
Павелл vs Єллен: розрив у спадщині
Джанет Єллен передала Павеллу надзвичайно стабільну макроекономічну конʼюнктуру у лютому 2018 року. Ставки перебували біля позначки 1,5%, загальна інфляція відповідала цільовому рівню 2%, а баланс Федрезерву поступово скорочувався в межах стратегічного плану.
Павелл прийшов на посаду як представник юридичної спільноти й приватного сектору, а не академічний економіст. Йому дісталась ситуація з помітним ознаками «мʼякої посадки», яку він намагався пролонгувати поступовим підняттям ставок у 2018 році, поки не виникли зовнішньоекономічні шоки на тлі торговельної війни, що спричинили зміну курсу монетарної політики.
Чотири роки Єллен минули без рецесій і суттєвих макроекономічних потрясінь. Вісім років Павелла — це пандемічна криза, історично максимальний баланс ФРС, найвищий рівень інфляції з 1981 року, а також три банкрутства регіональних банків протягом десяти днів.
Результати: від антикризових заходів до майже «мʼякої посадки»
Підтримку Павеллу надають за дії у березні 2020 року. Федеральна резервна система обнулила облікову ставку, відновила викуп активів і запустила девʼять надзвичайних кредитних інструментів менш ніж за три тижні.
«Павелл організовано відкинув навіть незначний опір частини керівництва щодо екстреного зниження ставки 15 березня 2020 року», — відзначив економіст Нік Тіміраос.
Ця масштабна інʼєкція ліквідності не лише стабілізувала конʼюнктуру, а й, певною мірою, врятувала першу інституційну хвилю біткойна. біткойн (BTC) подорожчав з орієнтовно $5 000 у березні 2020 року до піку понад $69 000 у листопаді 2021-го, слідуючи за розширенням балансу Федрезерву майже до $9 трлн.
Друга, не менш важлива дуга трансформації розпочалася пізніше. Павелл реалізував найагресивніший цикл підвищення ставки після епохи Пола Волкера — від нуля до 5,5% — і, попри це, серйозної рецесії та масового скорочення зайнятості уникнути вдалося.
До кінця 2024 року він також структурував новий підхід у риториці щодо цифрових активів. На DealBook Summit Павелл зауважив, що біткойн — «як золото, тільки віртуальний», такий коментар забезпечив стрибок BTC вище $103 000 за одну торгову сесію.
«Це просто як золото, тільки віртуальний. Його не використовують як платіжний засіб чи надійний засіб збереження вартості. Він надзвичайно волатильний. Це не конкурент для долара, фактично – це конкурент для золота», — заявив Павелл.
Втрати: «перехідна» інфляція і банківська дестабілізація
Нотатка про «перехідну» інфляцію 2021 року досі слугує каменем спотикання у критиці Павелла. До підняття ставки у березні 2022 року він не вживав жорстких заходів, попри те, що індекс споживчих цін (CPI) перевищив 7%. Затримку Кевін Уорш назвав «фатальною помилкою монетарної політики».
«Якщо дозволити інфляції вкорінюватися в економіці, ціна виправлення значно зростає, і тому фатальна помилка політики останніх чотирьох чи пʼяти років залишається нашою спадщиною… Потрібна якісна зміна підходу до політики», — виступив Кевін Уорш у Сенатському банківському комітеті 21 квітня.
Підпишіться на наш YouTube-канал для перегляду аналітики від провідних експертів галузі
Запізнення з початком підвищення ставок змусило Федрезерв провести 11 підвищень за 16 місяців. Такий темп дій виявився смертельно небезпечним для низки регіональних банків: Silicon Valley Bank, Signature Bank та First Republic збанкрутували у березні 2023 року через збитки за довгостроковими держоблігаціями США.
«JAYPOW [Джером Павелл], схоже, зламав банківську систему США. У 2008 році це були портфелі банків із дефолтними борговими зобов’язаннями (subprime). 2023 року — портфелі з довгостроковими облігаціями, зокрема казначейськими й іпотечними (UST та MBS)??? Якщо все падатиме, згадайте березень ‘20: різке падіння, порятунок, потім новий злет. Я готовий», — сформулював Артур Гейс у дописі 10 березня 2023 року.
Комунікаційні прорахунки суттєво поглибили наслідки. Траєкторія forward guidance (прогнозування майбутньої політики) змінювалася упродовж 2022–2023 років, а довіра трейдерів до Summary of Economic Projections досягла найнижчих позначок за кілька років.
Політична напруга посилилася у 2025 році, коли Міністерство юстиції розпочало, а згодом закрило розслідування щодо Пауелла, яке тимчасово заморозило календар затвердження кандидатури Ворша.
Що очікує обранця Трампа на пост голови ФРС Кевіна Ворша?
Ворш отримує у спадок Федеральний резерв з більш жорсткою ліквідністю, ніж цього розраховували учасники ринку. Цільовий діапазон federal funds rate залишається на рівні 3,50–3,75% вже третє поспіль засідання, а березнева діаграма dot plot все ще передбачає лише одне зниження ставки у 2026 та одне у 2027 роках.
Інфляція рухається у небажаному напрямку. Індекс споживчих цін (CPI) підскочив до 3,3% у березні з 2,4% у лютому на тлі 21,2% місячного стрибка цін на бензин, викликаного війною в Ірані.
У цьому ж релізі чиновники підвищили прогноз core PCE на 2026 рік з 2,4% до 2,7%.
Ворш задекларував намір до радикального розвороту. Він пояснив сенаторам на слуханнях, що Федеральній резервній системі потрібна «інша, нова інфляційна модель», сигналізував про відмову від практики регулярних пресконференцій після рішень та пообіцяв не бути «чужою маріонеткою у чиїхось руках».
Окрім того, він заявив про необхідність скорочення балансу ФРС, що зараз складає $6,7 трлн. Ворш підкреслив під присягою, що компактніший баланс дозволить утримувати ставки нижчими, забезпечити стримування інфляції та підтримати макроекономічну стабільність.
Усі ці тези свідчать про перевагу політики стрімкого quantitative tightening (QT), а не зниження ставок.
Криптовалютна перспектива: Жорстка до ставок, лояльніша до біткойна
Криптовалютні трейдери розподіляють ризики з огляду на своєрідний парадокс. Ворш займає жорсткішу позицію щодо стримування інфляції проти Пауелла, але значно відвертіший у своїй прихильності до діджитал-активів. Для ринків з підвищеним рівнем ризику ця комбінація має подвійну природу.
У публічних заявах він уже характеризував біткойн як «стале сховище вартості», категорично виключив сценарій з роздрібною центральною банківською цифровою валютою (CBDC) та наголосив, що криптоактиви вже є частиною фінансової системи США.
Ворш також розкрив свої активи на суму понад $100 млн, які охоплюють Layer 1 мережі, протоколи DeFi та платіжну інфраструктуру для біткойна.
Однак жорстка політика ліквідності в короткостроковій перспективі чинить тиск на BTC. Після досягнення пікового значення у січні біткойн відкотився на тлі посилення очікувань підвищеного рівня ставок, а трейдери дедалі більше балансують між ФРС, яка прагне зберегти статус-кво, та кандидатом, що наполягає на скороченні балансу.
Разом із тим, стратегічний мотив для біткойна залишається у цьому ж кейсі. Колишній член ради ФРС Марк Спіндел вважає: агресивна політика центробанку підсилює цінність несувенірних резервів (non-sovereign reserves), а підхід Ворша дозволяє випробувати цю тезу зсередини системи.
Поточні акценти: на що звернути увагу у середу
Пресконференція 29 квітня стане останньою публічною появою Пауелла на цій посаді. Фінансові ринки детально аналізуватимуть усю його прощальну риторику, зокрема:
- Можливі натяки на зниження ставок, яке так і не відбулося
- Аргументи з нової конфігурації боротьби з інфляцією
- Чи передасть Пауелл у спадок Воршу чітко сфокусований мандат, чи залишить компетенційний вакуум
У нього залишається право залишатися членом ради керуючих до 2028 року, і цю перспективу він формально не усунув.
У разі повної відставки 15 травня, перше засідання ФОМК проходитиме вже під головуванням Ворша, і зміна політичного курсу розпочнеться в реальному часі.
