Напруженість на ринку кредитування США зростає: індекс компаній із розвитку бізнесу (MVBDC) впав до багаторічного мінімуму.
Аналітики попереджають, що наростаючий тиск на приватних кредитних ринках потенційно здатен спровокувати масштабний розпродаж, що суттєво посилить ризики для волатильних активів — як на фондових ринках, так і у сегменті цифрових активів. Попри це, профільний експерт аргументує появу так званого «цифрового кредиту», застосовуючи приклад безстрокових акцій STRC від MicroStrategy як модельного кейсу.
Сектор приватного кредитування під сильним тиском
У нещодавній публікації на X (колишній Twitter) The Kobeissi Letter зафіксував падіння індексу до 424 пунктів. Це найнижчий рівень із моменту досягнення дна ведмежого ринку у 2022 році. За останній рік індекс знизився на 150 пунктів — або 25% від попереднього значення.
«Даний індекс відстежує публічні компанії, що кредитують малі, середні і проблемні підприємства США, забезпечуючи роздрібним інвесторам доступ до сегмента приватного кредитування», — підкреслено у публікації.
The Kobeissi Letter також уточнює: поточне зниження супроводжується низкою важливих подій у сфері приватного кредитування. Минулого тижня Blue Owl Capital остаточно призупинив можливість викупу інвесторами вроздрібному кредитному фонді Blue Owl Capital Corp II (OBDC II).
Оголошення суттєво вплинуло на фінансові ринки: акції Blue Owl на наступний день знизилися на 10%, що каталізувало ширший розпродаж цінних паперів у сегменті приватного кредитування.
За словами видання, за 13 місяців акції Blue Owl втратили майже 60% вартості, попри фіксоване зростання доходів. Тоді як папери інших ключових гравців ринку — Ares, Apollo, KKR, Blackstone, TPG — демонструють падіння в межах 15–40% від початку року.
Спостерігається посилення занепокоєння щодо впливу штучного інтелекту на приватний кредитний ринок. У першій декаді лютого UBS Group AG зазначила: рівень дефолтів у приватному кредитуванні може досягти 13% у разі «агресивного» сценарію трансформації галузі під впливом AI.
Стратеги банку, зокрема Сачін Ганеш, стверджують: цей клас активів наразі є вразливішим до AI-ризиків, ніж сегмент кредитів із важелем чи облігації високої дохідності. За оцінкою UBS, приблизно 35% від загального обсягу приватного кредитного ринку ($1,7 трлн) підпадає під ризики з боку штучного інтелекту.
Водночас останні події посилили негативний прогноз експертів. Аналітики переглянули найгірший сценарій, піднявши очікуваний рівень дефолтів до 15% — це на 2 процентних пункти вище за попередні оцінки початку лютого.
Біткойн і крипторинок та ризики кредитного зараження
Динаміка курсу біткойна корелює із акціями американських софтверних компаній. Відповідно, стреси у приватному кредитуванні, особливо з огляду на фінансування технологічних підприємств, потенційно резонують і на ринках цифрових активів.
Фахівці висловлюють думку: напруженість на приватних кредитних ринках здатна спровокувати значно масштабніше зниження на фінансових ринках загалом.
Цифрові активи, включно з біткойном, здебільшого демонструють позитивну динаміку в умовах надлишкової ліквідності та високої схильності інвесторів до ризику. Погіршення кредитних умов знаходить віддзеркалення у скороченні експозиції до волатильних активів: із зростанням вартості залучення капіталу інвестори схильні згортати позиції з високим рівнем ризику, в тому числі — по цифрових токенах.
Окрім цього, негативні процеси у приватному кредиті підсилюють волатильність, коли провокують вимушене зниження плеча у портфелях інституційних гравців із мультиактивною структурою. В таких умовах дефолти за позиками безпосередньо не впливають на цифрові ринки — однак опосередкований ефект виявляється через стиснення ліквідності, просідання фондових ринків і ослаблення довіри інвесторів.
MicroStrategy STRC стабільний на фоні падіння FSK: Livingston про структурну перевагу
Частина аналітиків усе ж зберігає оптимізм. Адам Лівінгстон, освітній діяч у сфері біткойна та незалежний автор, переконаний: біткойн як інструмент та продукти цифрового кредитування потенційно здатні «повністю трансформувати приватний ринок кредиту».
На його думку, варто порівнювати FSK — великого публічного гравця з традиційної моделі приватного кредитування — зі STRC: безстроковою дивідендною акцією MicroStrategy, прозваною «Stretch» (perpetual preferred share).
FSK за минулий рік просіла приблизно на 45% і торгується із суттєвим дисконтом щодо заявленої NAV ($21,99). Лівінгстон пояснює це зростанням частки прострочених позик, поглибленням кредитного стресу та песимізмом інвесторів щодо прозорості ринкової оцінки активів.
STRC, своєю чергою, торгується майже біля номіналу ($100) і забезпечила двозначну (у відсотках) доходність за той самий період — навіть попри падіння біткойна на 50%. На думку експерта, причина — у відмінностях структурної побудови інструменту.
Традиційні приватні кредити функціонують на основі рідкісних переоцінок, обмеженої ліквідності та довіри до внутрішньої оцінки. STRC ж будується на постійному формуванні ціни, прозорих розкриттях SEC, щомісячному коригуванні дивідендів із цілею стабілізації курсу та публічному балансі: $2,25 млрд ліквідних коштів і понад 713 000 BTC на балансі.
«Цифровий кредит поступово витісняє приватний кредитний ринок — одна чесна ціна, один прозорий гарант, одна безперешкодно здійснена операція. Протягом наступного десятиліття перевага буде за фінансовими структурами, здатними одночасно забезпечити дохідність, прозорість і стійкість», — зауважив він.
Водночас слушно згадати: попри аргументацію, приватний та цифровий кредит функціонують на принципово різних системах управління ризиками. У першому випадку ключовим чинником є грошові потоки позичальника та фази економічного циклу. У цифровому – акцент зміщено до волатильності біткойна та стратегій управління казначейськими резервами.
Цифровий кредит, ймовірніше, не замінить приватний, а вибудує альтернативну конфігурацію, актуальну передусім для тих категорій інвесторів, які надають перевагу ліквідності та прозорості у розміщенні капіталу.
